【现货】6 月 23 日，SMM0#锌锭平均价 21950 元/吨，环比-80 元/吨；SMM0#锌锭广东平均价 21850 元/吨，环比-150 元/吨。据 SMM，市场贸易商积极出货，升水报价继续小幅走低，盘面同样下跌，但企业依旧按订单采购，市场交投略显平淡。
【供应】 锌矿方面，截至 6 月 20 日，SMM 国产锌精矿周度加工费 3600 元/金属吨，周环比+0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费 45 美元/干吨，周环比+0.00 美元/干吨。锌矿供应整体趋宽预期仍存，2025 年 1-4 月全球锌矿产量 3,936.80 万吨，同比+5.07%；SMM 中国 5 月锌精矿产量为 32.5 万金属吨，环比+9.17%，同比+3.17%；5 月锌精矿进口量 49.15 万吨，同比+84.26%，海外+国内锌矿陆续复产提供增量。精锌方面，2025 年 5 月 SMM 中国精炼锌产量环比下降 1%，同比增加 2% 左右，1-5 月累计同比增加 0.5% 以上；5 月精炼锌供应低于预期值，主要系广西、山西、青海地区的突发超预期检修；SMM 预计 2025 年 6 月国内精炼锌产量环比增加 7%，同比增加 8% 以上，预计 2025 年 1-6 月产量累计同比增加将近 2%。
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【需求】 升贴水方面，截至 6 月 23 日，上海锌锭现货升贴水 100 元/吨，环比-15 元/吨，广东现货升贴水 195 元/吨，环比-25 元/吨。初端消费方面，截至 6 月 20 日，SMM 镀锌周度开工率 58.6%，周环比-1.46 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 55.12%，周环比-4.72 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 59%，周环比+0.08 个百分点。下游仍以逢低备货刚需采购为主，因终端需求边际走弱，三大初级加工行业成品库存累库，镀锌和压铸合金周度开工率走弱；5 月三大初级加工行业下游采购经理人指数均有所下降，已连续回落 2 个月，其中镀锌、压铸合金采购经理人指数步入收缩区间，预计旺季过后或维持偏弱态势。
【库存】 国内社会库存去库，LME 库存小幅去库：截至 6 月 23 日，SMM 七地锌锭周度库存 7.78 万吨，周环比-0.03 万吨；截至 6 月 23 日，LME 锌库存 12.59 万吨，环比-0.03 万吨。
【逻辑】 供应端矿端宽松趋势不变，5 月国内锌矿产量及进口量放量增长，产量同比+3.17%、进口量同比+84.26%；关注 TC 后续增幅情况，若 TC 增速超理论预期，则表明矿端宽松顺利传导至精锌端宽松；需求端边际走弱趋势逐步兑现，锌价重心有所下移，但价格下行后下游逢低补库，低库存给予价格支撑；下游消费逐步步入季节性淡季，企业仅维持刚需采购，后续需求转弱预期仍存。展望后市，中长期来看锌仍处于供应端宽松周期，若矿端增速不及预期，叠加下游消费存在超预期表现，锌价或维持高位震荡格局；悲观情形下，「抢出口」 后若关税政策导致后续终端消费韧性不足，锌价重心或将下移。中长期仍以逢高空思路对待，重点关注 TC 增速及下游需求边际变化。
【操作建议】 主力关注 21000-21500 支撑
【短期观点】 震荡偏弱
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