（图片系 AI 生成）
6 月 23 日晚间，天佑德酒（002646.SZ） 官宣了一项重要的产能投资决策，全资子公司西藏阿拉嘉宝酒业有限责任公司 （下称 「西藏阿拉嘉宝」） 拟投资 1.6 亿元用于改扩建酒庄，以提升青稞资源的附加值，优化产业结构，并满足市场对特色产品的需求。
1.6 亿元对于净利润常年不足 1 亿元的天佑德酒来说并不是一笔小数目，何况西藏阿拉嘉宝已经出现产能闲置迹象。但逆势投资是天佑德酒的常规操作，结合其海外子公司连亏多年仍坚持加注的举动，天佑德酒正处于一边业绩下滑，一边 「输血」 产能和海外项目的争议中。
西藏子公司产能利用率仅6.5%
天佑德酒公告显示，新项目建设地点位于拉萨经济技术开发区，项目内容为在现有项目空余土地上，按照高原青稞酒庄风格，采取 「整体规划，分步实施」 策略推进建设规划。项目新建个性化定制中心一栋；青稞白酒酿造车间一栋；1000 吨青稞钢仓及配套设施；600T/a 清香大曲生产车间一栋；3000 吨陶坛储酒仓库 1 栋；包装车间新增生产线 1 条；办公楼改造及文化体验布展；辅助用房等附属设施并对厂区整体外立面及景观进行改造。计划在 2025 年 8 月至 2028 年 12 月期间完成。
天佑德酒认为，该项目符合国家的产业政策，且建设条件良好，具备可行性。尽管项目存在宏观经济变化和行业竞争加剧的风险，但预计不会对公司 2025 年的经营状况产生重大影响。
然而值得一提的是，2024 年天佑德酒产能利用率以及西藏阿拉嘉宝产能利用率均不高。从公司披露的 2024 年的产能情况来看，天佑德酒成品酒设计产能 3 万吨，2024 年实际产量 1.36 万吨，产能利用率仅 45.33%；西藏阿拉嘉宝产能利用率则更低，设计产能 5000 吨，2024 年产量仅为 325 吨，产能利用率仅 6.5%。
另一关键是天佑德酒销量本就处于下滑状态，2024 年公司主力产品青稞白酒营收同比仅微增 0.18%，但销售量同比减少 2.58% 至 1.45 万吨。而且公司还主动延长了原酒的储存期，这也使得报告期末公司存货达到 14.88 亿元，同比增加 10%。
存货结构来看，2024 年天佑德酒在产品 （即半成品） 占比高达 71.30%，远超原材料 18.41% 和库存商品 10.22% 的数值。考虑到在产品占比过高，若无法顺利转化为成品酒销售，还可能面临减值风险。
如此形势下，天佑德酒未来新增产能又该如何消化？顺便一提，天佑德酒 2024 年还启动了 「1.73 万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目」。截至 2024 年末该项目累计投入金额 9747.42 万元，进度为 46.42%。项目建成后，天佑德酒将增加优质青稞原酒储能 1.73 万吨。
海外战略投资亏损多年仍继续下注
另一项争议源于公司持续押注海外市场。
天佑德酒 2024 年全年实现收入 12.55 亿元，同比增长 3.69%；但归母净利润仅 4213.53 万元，同比下降 52.96%；扣非归母净利润为 3816.89 万元，同比下降了 55.06%。进入 2025 年，公司业绩进一步恶化，一季度营业收入同比下降 18.0% 至 4.32 亿元，归母净利润为 6750 万元，同比下降 37.7%；扣非归母净利润为 6602 万元，同比下降 37.8%。
猛砸费用是天佑德酒盈利水平下滑的原因之一。2024 年公司仅广告宣传及市场费用同比增长 21.37% 至 1.82 亿元，今年一季度公司销售费用也达到 7638.47 万元，同比有所增加。
天佑德酒的钱不仅花在了省外市场，也砸向了海外。为了布局葡萄酒赛道，天佑德酒于 2013 年以 1500 万美元的价格收购位于美国加州纳帕的葡萄酒酒庄。目前，公司在美国地区拥有一家子公司及三家孙公司。其中，Oranos Group,Inc.（以下简称 「OG」） 持有公司在美国境内的所有股权和资产。
直至 2024 年，天佑德酒已在海外投资布局多年，但现实情况却与预期完全相反。2024 年天佑德酒海外业务收入仅 333.78 万元，同比下滑 55.39%，占总营收比重不足 0.3%。美国子公司 OG 更深陷亏损泥淖，近 7 年累计亏损已经超过 1 亿元，光 2024 年就亏损超 2000 万元。
但即便如此，天佑德酒非但不想把其剥离出上市公司，反而继续注资。2024 年 7 月，天佑德酒为了满足美国全资子公司 OG 的自身经营需要，以及公司白酒、威士忌的出海尝试，决定向美国全资子公司 OG 增资 400 万美元。该笔增资分期进行，2024 年 8 月、12 月公司分别完成了向 OG 注资 200 万美元和 75 万美元。
6 月 9 日，天佑德酒发布公告称，公司再次向 OG 追加投资 65 万美元，本次增资完成后，公司对 OG 的出资额增加至 1540 万美元。
在上个月举行的业绩说明会上，公司管理层直面争议，「总体看 OG 的资产质量还是有保障的」「仍坚持国际化战略，重点开发北美华人消费群体」。不过，天佑德酒也表示，会根据形势变化适当的调整，比如若对等关税持续，公司将会调整策略，白酒、威士忌的出海会以加拿大市场为主拓展。
至于这笔海外投资，何时能给天佑德酒带来回报，目前还只能打个问号。
（本文首发钛媒体 APP，作者|杨欢）
