新华财经上海 6 月 10 日电 （葛佳明）5 月以来，随着关税预期改善叠加美国非农数据小幅超预期，市场避险情绪降温推动黄金价格剧烈波动。截至 6 月 10 日发稿，伦敦现货黄金及纽约黄金主力期货价格持续走低，黄金相关 ETF 纷纷下行。
面对近期黄金市场的大幅波动，多数接受新华财经采访的分析师认为，2025 年下半年黄金依然是值得关注的大类资产。美国 「类滞胀」 风险加剧、美国财政前景持续恶化侵蚀美元信用以及中国央行连续 7 个月购金等因素均表明，黄金的配置价值仍存。
金价为何再度走弱
金价走弱背后一部分受美国 5 月非农就业数据略超预期叠加美国消费者通胀预期降温，推动市场对美联储降息预期进一步下调的影响。
美国 5 月非农就业人数增加 13.9 万人，超出预期的 12.6 万人，失业率稳定在 4.2% 的水平。由于非农数据展现出美国劳动力市场韧性，市场对美联储今年降息预期押注降低。
与此同时，纽约联储调查数据显示，5 月美国消费者未来通胀预期全面下降，为 2024 年来首次，其中一年期通胀预期降幅最大，从 4 月的 3.6% 降至 3.2%，三年期、五年期通胀预期也均有下降。分析称，通胀预期虽仍高于美联储 2% 目标，但已明显回落，消费者信心改善。
根据芝商所美联储观察工具显示，6 月美联储维持利率不变的概率为 99.9%，7 月降息 25 个基点的可能性为 85.5%，市场普遍认为，今年美联储首次降息的时点或从 6 月延后至 9 月。而降息预期的延后削弱了黄金的抗通胀属性，一定程度令黄金价格承压。
图片来源：芝商所
近期央行购金节奏的变化也引发了市场关注。中国人民银行 6 月 7 日公布的数据显示，5 月末黄金储备为 7383 万盎司，较 4 月末的 7377 万盎司增加 6 万盎司，这是中国人民银行连续 7 个月增持黄金。
有观点认为，2025 年 4 月以来中国人民银行放缓了购金速度，短期对金价的支撑力有所减弱。自 2024 年 11 月重启增持黄金以来，中国人民银行在 7 个月间累计增持黄金 103 万盎司，其中今年 3 月增持 9 万盎司，4 月增持 7 万盎司，5 月增持速度放缓至 6 万盎司。
黄金后续走势如何？
截至 6 月 10 日，2025 年开年以来伦敦现货黄金和上海金的涨幅分别达到 26.9% 和 25.3%，在主要大类资产中排名居前，金价 2025 年以来的涨幅已持平 2024 年全年。
华安基金指数与量化投资部基金经理助理、首席黄金研究员周泓灏对新华财经表示，关税和地缘政治的不确定性下，避险资金或涌入黄金，叠加美元信用、美债信用受损，以及央行购金延续和美联储降息大周期，继续看好黄金中长期配置价值。
周泓灏认为，尽管 5 月非农就业数据超预期但边际走弱，3 月和 4 月新增就业人数累计大幅下修 9.5 万人，失业率边际上升，四舍五入后勉强维持在 4.2%，小企业的雇佣意愿在低位徘徊，或预示未来新增非农就业将走弱，关税的反复对就业市场影响将逐步显现。此外，美国债务负担过高等多方面因素也会使得美联储开始降息。
兴业研究首席商品研究员付晓芸对新华财经表示，美国 「类通胀」 风险加剧，在低关税情景下，美国 2025 年下半年 CPI 均值将升至 3.5% 以上；高关税则会使得半年均值进一步升至 5% 以上。
从美国 CPI 半年均值和金价半年涨跌幅关系看，付晓芸认为，当 CPI 半年均值大于 2.5% 时，金价上涨的概率明显大于下跌概率，潜在涨幅远高于潜在跌幅。
付晓芸认为，2023 年 10 月至今，伦敦金价格没有出现过超 10% 的调整，未来 「逢低买入」 变得日益重要。考虑不同时段相关性情景下，2025 下半年伦敦现货黄金价格下限 2980 美元/盎司至 3098 美元／盎司，上限 3500 美元／盎司至 3600 美元／盎司。上海金价格下限为 720 元／克至 750 元／克，上限 820 元／克至 860 元／克。同时需要注意，美国财政前景恶化背景下，2026 年金价中枢有可能进一步提升。
尽管中国央行放缓了购金的速度，但分析师表示，美国的高额债务负担正进一步动摇美国信用的根基，在美债危机、美元信用受损的背景下，全球央行或将持续购金、分散外汇储备，本轮购金周期并未结束。在未来的半年到一年时间，央行或仍将增持黄金，预计央行后续的黄金储备仍有较大的提升空间。
编辑：林郑宏
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