文 | 白马商评
结论就是文章标题：美股是小问题，美债是大问题，美元是终极问题。
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北京时间 4 月 10 日-4 月 11 日夜间，美股又崩了。其实，美国有一个不错的经济数据公布：美国 3 月季调后 CPI 月率为-0.1%，意外录得负值，创 2020 年 5 月以来最低水平，远低于 0.1% 的市场预期。
当然你也可以说，正是因为通胀好于预期，美联储降息的概率大减，导致投资者不看好美国股市。
当前美国金融市场很脆弱是不争的事实。
截至北京时间 4 月 11 日早晨，美股收盘，标普 500 指数下跌 3.46%、纳斯达克指数下跌 4.31%、道琼斯指数下跌 2.5%。前天刚从 ICU 里走出来的美股没能延续涨势。
但是，在当前的金融环境里，美股可能已经不是最重要的部分了，美国真正的麻烦是美债。
“ 关税战” 的真正目标是谁？
由于特朗普的“ 关税战” 经历了“ 全球普加” 到“ 其他国家暂缓执行、唯对中国加征” 的变化，有些人认为他一开始的目标就是中国。
白马认为，恰恰相反。理由有二：其一，中美的贸易交锋从 2019 年就已经开始了，收效甚微；其二，特朗普对中国的态度已经有所预期，不可能从全球第二大经济体上“ 榨出太多油水”。
特朗普对此应该是有预期的。当然，中国如此快速地出台争锋相对的政策有可能是他没料到的。
至少可以说，特朗普这一次“ 关税战” 的目标不仅仅是中国。那么是谁呢？“ 谁有钱就挣谁的”，放眼全球，除了中国外也就欧洲、日韩等发达经济体还有“ 油水” 了。
特朗普在急什么？
从博弈的角度看，各个击破当然是最好的，当前特朗普在暂缓执行后要求各国与其谈判，可以说仍然是在践行“ 各个击破”。但是为什么不一开始就抓住重点单独谈，而是要与全世界为敌呢？
说到底是美国没钱了。看过白马视频的朋友可能了解，当前美国国债余额已经 36 万亿美元了，一年的国债利息支出就超过 1 万亿美元。而美国目前一年的财政收入才不到 5 万亿美元，光国债利息支出一项就要花掉超过五分之一。
再不干预，美国财政就有破产的危机。
最新看到的数据是，美国今年共有近 9.2 万亿美债到期，6 月就有 6 万亿，这就不光是支付利息的问题了，本金也要偿还。
9.2 万亿美元！刚刚提到，美国一年财政收入才不到 5 万亿美元。当家才知柴米贵，特朗普上哪弄那么多钱去？
通常来讲，美国现在处理债务问题就是借新还旧。但是，和任何一个债台高筑的企业一样，越是缺钱就越借不到钱，最后只能通过高息吸引债主了。
这就回到了今天的主题：美债麻烦。
最近发生了什么呢？美债收益率飙升。
这里补充一个知识点，美债是可以交易的。美国财政部发行的债券好比是新房，债权人借钱给美国财政部，然后换到的美债好比是二手房。房主在买到新房后，既可以租出去收租金，也可以直接卖掉。
正如二手房市场会影响新房市场一样，美国债券市场一样会影响美债的发行。
因为国债票面利率在发行时就已经规定好了，所以当国债价格涨的时候收益率就会下降，价格跌的时候收益率就会提升。可以理解为，在租金稳定不变的情况下，二手房价格涨的时候租售比会下降，价格跌的时候租售比会上升。
和房子不一样的是，美国财政部是要给债权人付息的。就好比房地产商卖新房的时候规定好了，你把房子买走，每个月要固定给你一笔返利，那么他肯定希望返利越低越好；但是房地产商必须以二手房市场的回报率水平去支付，否则就没人来买新房了。
偏偏这时候，二手房市场的回报率越来越高，房地产商卖新房也不得不支付给投资者越来越高的返利，导致快支付不起了。
最近美国国债收益率飙升就是类似的情况。本身想通过加征关税搞点钱，结果全球金融市场动荡，投资者开始抛售手中的美国国债，国债收益率飙升，导致美国不得不高息发债，进一步让美国的国债利息负担加重。
再这么下去，美国会被逼到财政破产的地步。因此，特朗普不得不叫停“ 关税战”。
美元还行不行？
最后，延伸到最后一个问题：美元。
特朗普征收关税的逻辑是：美国长期的贸易逆差吃亏了。事实真的如此吗？
自布雷顿森林体系瓦解之后，美元是没有“ 锚” 的，或者说美元的“ 锚” 就是美国自己定的国债利率。而美元又仍然是全球通用货币。
在全球化时代，无论是消费还是投资都离不开美元。各国都需要美元，美国又不会免费送美元给大家用，怎么办呢？只能老老实实生产出商品给美国，换回美元—— 这是最直接有效的方式。
你也许会说，美元是通用货币，出口商品到任何国家都可能换回美元。但是水龙头在美国，美国不采购，第三国手中的美元早晚消耗殆尽。
在这套体系下，美国用随意可以印的美元换到了各国实打实的资源、商品。谁吃亏了呢？
现在，特朗普主动动摇了这套货币体系；最近美元指数也在不断下跌。
设想一下，当美国不再向全世界采购时，其他国家手中将没有美元。那么，全球贸易还会用美元吗？美国还能舒舒服服地印钱换来商品吗？美国的霸权还能维系吗？
黄金在历史高点之后又是高点，这就是投资者美元信心动摇的表现。
最近有人说，别把特朗普想得太傻，他有他的“ 大棋”。至少目前来看，他的“ 大棋” 非但没能解决问题，反而会把美国推向更黑暗的深渊。
那怎么办？白马不是美国人，不想替他们操心。但是有一点可以确定，美国的问题是深层次的体制问题，不来一场彻底的重构 （革命？） 无法解决。
坐稳了，准备好迎接新时代吧。
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