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文 | 医药研究社
扎根 A 股未果后，新荷花决定 「开」 在港交所了。
据了解，新荷花是中国领先且最大的中药饮片产品供应商之一，其曾于 2011 年、2020 年两次递表 A 股，均折戟，后于 2023 年启动 A 股上市辅导，但最后还是终止了辅导备案。
目前公司正寻求港股上市，已递表港交所主板，广发证券 （香港）、农银国际为联席保荐人。
总体来看，新荷花的上市梦持续了十几年，经历了不少波折。伴随着 IPO 进程，公司的成长路径也愈发清晰地展现在投资者面前。
全国第二，但只占 0.4% 市场份额
在中药饮片赛道，新荷花是领先的，只是领先程度还不够高。
根据弗若斯特沙利文的资料，按 2023 年中药饮片产品收入计算，新荷花在国内前五大中药饮片市场参与者中排名第二位，且收入增长最快，2022 年至 2024 年的收入复合年增长率为 27%。
不过，若从更加详细的数据来看，就会发现新荷花的发展没有想象中那么亮眼。
据悉，2023 年新荷花实际所占市场份额仅 0.4%。另外，招股书透露，2022-2024 年，新荷花的营业收入分别为 7.80 亿元、11.46 亿元、12.49 亿元；年内利润分别为 7739.5 万元、1.04 亿元、8911.2 万元；毛利率分别为 21.1%、18.5%、17.1%。
不难看出，新荷花在当前中药饮片市场尚未形成足够的话语权和影响力，营收虽然在增长，但近两年增速逐渐放缓，利润方面则存在较大波动，且已经显现下滑态势。
相对整个行业，这样的发展也有些滞后。
弗若斯特沙利文资料显示，仅在中国，2023 年中药市场规模就达到 4516 亿元，预计于 2030 年该市场规模将达到 5993 亿元。
作为最广泛使用的中药形式，2023 年，中药饮片拥有 2788 亿元的庞大市场，成为增长最快的医药细分行业，实现了 14.6% 的收入增长和 22.9% 的利润增长。
那么，身处这样的市场中，新荷花越跑越慢，是不够努力吗？
实际上，脱颖而出动能充足
新荷花能实现赛道领先，有市场需求广阔，且竞争格局未定，没有绝对龙头的原因。根据弗若斯特沙利文提供的数据，2023 年，国内前五大中药饮片市场参与者的市场份额合计为 2.7%。这种情况下，基于消费需求积极推进业务布局，企业就有脱颖而出的机会。
招股书透露，目前新荷花主要经营毒性中药饮片、普通中药饮片两大品类。截至最后实际可行日期，《医疗用毒性药品管理办法》 收录有 28 种毒性饮片品种，公司生产其中主要的 10 种。另外，公司在中国提供约 760 种普通中药饮片，包括川贝母、麦冬、黄芪、 炒酸枣仁、黄连、当归等。
业务经营上，新荷花主要采用双支柱战略。
一方面，通过线下渠道服务包括 1000 多家医院及医疗机构以及大型连锁药店在内的企业客户，以及通过金方草堂 （服务于 5200 多家客户） 和金方云 （在线中药平台） 等数字平台服务于小型药店、诊所及经营者。
另一方面，通过提供以消费者为导向的健康产品，释放零售市场的增长潜力。此外，公司也正通过中草药补剂出口和在高潜力国际市场建立本地化运营，把握全球机遇。
上述发展模式，可以说是新荷花能够实现领跑的关键原因。不过，着眼现在，市场环境日趋复杂，新荷花想要快马加鞭获取增量，也不太容易。
挑战浮现，获取增量难度大
简单来说，新荷花正面临三重压力。
一是市场竞争持续加剧。据悉，2023 年我国拥有中药饮片生产资质的公司超出 2000 家，其中不乏同仁堂等大型中药企业，正凭借资金、技术、规模等方面的优势，树立强大的竞争力。
在此背景下，新荷花在细分赛道的领先地位可能具备不可持续性。目前，公司的客户留存率从 2022 年的 86.5% 降至 2024 年 63.6%，其实就是市场竞争升级的一大体现。
二是原材料价格显著上涨。招股书显示，新荷花的主要原材料为中药材、辅料及包装材料。于 2022-2024 年，公司的原材料成本分别为 5.717 亿元、8.813 亿元及 9.742 亿元，分别占总收入的 73.3%、76.9% 及 78.0%。
值得一提的是，上述成本难以轻易转嫁给客户，主要在于新荷花在产业链中议价权不强，一些医院客户还会提出固定定价的要求，公司的利润空间可能遭遇上下游的共同挤压。
三是带量采购持续落地。据悉，2023 年 5 月，山东、山西等 15 个省级政府结成省际联盟，开始带量采购符合国家药品标准的中药饮片 21 个品种。2024 年，中药饮片的带量采购计划已扩大至 45 种及中国所有省份。
对此，新荷花在招股书中表露了担忧：「倘我们参与联盟采购计划，我们的竞争对手中标而我们的产品未能中标，则对我们产品的需求可能会减少，我们的销售量、收入及市场份额可能会受到不利影响。此外，即使我们的产品中标，也可能出现大幅降价或招标文件中的预计采购量与实际采购量不符的情况，我们无法我们产品的市场份额会增加。因此，联盟采购计划的实施对我们产品的销售量和收入的影响存在不确定性。」
综合来看，新荷花前进道路上，新的挑战正不断出现，而且产品本身特性也一定程度上限制了公司的市场开拓。
据新荷花介绍，公司许多产品为道地药材，即产在特定地域、具有较高知名度的中药材，与其他地区所产同种中药材相比，道地药材质量和疗效更好。而要供应此类产品，公司显然需要考虑原材料来源及地方市场偏好，其发展或会呈现一定区域性，进而影响业绩表现。
这些问题综合起来，也使得新荷花 IPO 前景不够明朗。
