【现货】9 月 29 日，SMM 山东氧化铝现货均价 2670 元/吨，环比-5 元/吨；SMM 河南氧化铝现货均价 2705 元/吨，环比-5 元/吨；SMM 山西氧化铝现货均价 2695 元/吨，环比-5 元/吨；SMM 广西氧化铝现货均价 2605 元/吨，环比持平；SMM 贵州氧化铝现货均价 2735 元/吨，环比-15 元/吨。几内亚政策落空后氧化铝成本支撑削弱，现货价格迎来拐点，短期价格重心有望继续回落。
【供应】 根据 SMM 数据显示，8 月中国冶金级氧化铝产量 754.38 万吨，环比+1.12%，同比-2.51%，主要系广西地区新产能放量与检修产能复产。截至 8 月末，全国建成产能约为 11842 万吨，与上月持平。广西新项目爬坡完毕，预计 9 月氧化铝全国产量环比持平。
【库存】 据 SMM 统计，9 月 24 日氧化铝港口 96.6 万吨，环比上周-0.3 万吨；氧化铝厂厂内库存 128.35 万吨，环比上周+1.79 万吨；电解铝厂厂内库存 349.26 万吨，环比上周+4.42 万吨；9 月 29 日氧化铝仓单总注册量 24.09 万吨，环比前一周+1.14 万吨。
【逻辑】 近期氧化铝在供应持续增量、库存累积的压力下重心有所下移，但行业已普遍陷入亏损，价格贴近成本线使下跌空间明显收窄。展望后市，我们认为氧化铝底部具备较强刚性，进口矿产能深度亏损，现价已触及高成本产能的现金成本，成本端形成硬支撑。另一方面，运行产能仍处高位，下游电解铝产能触顶、需求难以扩张，雨季结束后几内亚发运回升将进一步夯实原料宽松，过剩格局缺乏扭转基础。因此，若无超预期的供给侧政策出台，氧化铝上方空间将持续受过剩压制，难以形成趋势性行情，后市大概率维持低位震荡、反弹空间有限的格局。核心变量在于减产能否实质性落地以及潜在的政策扰动。
【操作建议】 主力 01 合约参考 2640-2780，卖出看跌期权或多单继续持有
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