（本文作者为 科技不焦虑，钛媒体经授权发布）
9 月 24 日，梅卡曼德 （09615.HK） 交出上市后的第一份中期账本，这距离它 9 月 1 日挂牌仅过了 23 天。而成立十年的梅卡曼德，此前积攒的行业热度，可能都不及最近这 23 天。
这份热度的来源，一是火热的 IPO 本身：公开发售获得 3835 倍认购，引来 25.25 万份申请，一手中签率 3%；另一个来源，就是创始人邵天兰在上市后连续的“ 仗义掀桌式” 发言，给具身智能行业当头下了一剂降火的猛药。
“ 他实在压抑得太久了”，有投资人这么评价邵天兰，“ 如果没有具身智能这波浪潮，梅卡曼德还不知道何时才能熬出头。”
直到 2024 年，梅卡曼德的自我定位还是“AI+工业机器人”，而在 2025 年 8 月，它给市场讲的故事变成了“ 具身智能眼脑手第一股”：3D 相机 Mech-Eye、大模型 Mech-GPT 和灵巧手 Mech-Hand，分别对应了具身智能的眼、脑、手。
而撑起梅卡曼德收入的，仍是他们最早期的业务—— 具身智能的眼。梅卡曼德的招股书显示，2025 年，公司 93.0% 的收入来自智能机器人引导产品，也就是工业场景里的 3D 相机及相关软件。代表“ 脑” 与“ 手” 的 Mech-GPT 与 Mech-Hand 的合计收入占比不足 1.1%。
而再往深挖，梅卡曼德的“ 智能机器人引导产品” 的直接客户中，绝大部分是系统集成商，2026 年一季度这一比例更是高达 94.6%。集成商把相机装到工厂产线上，终端客户则以汽车主机厂和零部件厂为主，公开报道里出现过的名字，包括丰田、宝马、上汽、比亚迪、宁德时代、富士康和美的等。
“ 具身之眼” 的终点竟然不是具身主机厂商，而是传统工厂车间。凤凰网财经的报道中说得更加直接：公司 （梅卡曼德） 与终端人形机器人客户之间几乎完全隔了一层。
事实上，梅卡曼德并不是孤例。
过去 21 个月里，有 14 家登上港交所的机器人公司，其中大部分都有着相似轮廓：它们的业务并不直接服务于通用具身智能或是人形机器人，却在这轮浪潮里以“ 具身” 之名率先吃到了行业红利，获得了极高的市场关注度和资本定价。
这批公司，我们或许可以统称为“ 没那么具身的机器人公司”。
热潮与回落
这轮上市热潮的起点，是 2024 年 12 月 23 日挂牌的越疆科技。2025 年，极智嘉、云迹、卧安相继上市；进入 2026 年，IPO 的节奏骤然加密，仅前 9 个月就有 10 家机器人公司登陆港交所，超过了前两年之和。而现在，这个名单还在加长。
这些公司的认购倍数，是港股多年未见的量级：翼菲科技的公开发售获 14855 倍认购、冻结资金约 5643 亿港元，把港股新股的超购纪录刷新到近 1.5 万倍。乐动 6708 倍、仙工 5935 倍、云迹 5657 倍、华沿 5059 倍、来福 4572 倍，梅卡曼德的 3835 倍，在这批公司里也只排到第七。而根据安永口径，2026 年上半年港股新股的平均超购倍数达到 2628 倍，创近五年新高，上面这七家公司几乎全部在这条线之上。
定价端的数字同样不低。这些公司上市时大多尚未盈利，市场定价参照市销率 （对应 2025 年收入）：梅卡曼德超 30 倍、仙工智能约 24 倍、翼菲科技约 17 倍、乐动机器人超过 10 倍。
集中上市、高认购倍数和高定价的底层原因，是从一级市场传导而来的具身概念的热度。据 IT 桔子数据，截至 8 月 20 日，2026 年国内具身智能赛道已发生 466 起融资、披露总额 1245.1 亿元。这些公司顶着十余个细分第一股的名号 （仓储、家庭、空间智能、机器人大脑、眼脑手等），带着这份热度走进港交所继续融资。
热度的背后，这些公司 IPO 之后的股价走势也呈现了相似的曲线。截至 9 月 23 日，较发行价跌幅最深的是极智嘉 （-53.3%），其后是来福 （-46.1%）、华沿 （-42.0%）、卧安 （-39.0%）、仙工 （-32.8%）、梅卡曼德 （-21.3%）、埃斯顿（-5.1%）。乐动 （-2.6%） 与翼菲 （-1.0%） 也回到发行价附近，上市首日它们曾分别大涨 127.62% 和 76.23%。仍高于发行价的只有 5 家：优地 （+173.1%）、凯乐士 （+54.7%）、珞石 （+40.4%），以及越疆 （+10.6%） 和云迹 （+1.5%），后两家较各自高点也都已回撤超过七成。
从热潮到回落，并非仅仅是市场对于具身智能这一技术命题的期待落空，而是这些公司自身的业务细节被扒开之后，大家豁然发现：好像也并没有那么“ 具身”。
没那么“ 具身”
打着“ 具身智能眼脑手第一股” 旗号的梅卡曼德，就是一个“ 没那么具身” 的典型。“ 脑”/“ 手” 板块启动时间晚，占比不足 1.1%；上半年仅 8000 万的研发费用，成为媒体质疑其具身大脑是否真的取得突破性进展的关键疑点；而作为支柱业务的“ 眼”，又和具身厂商相距甚远。这种叙事上的断层，普遍性地存在于这一批近期上市的机器人公司中。
去年 12 月 30 日上市的卧安机器人，旗号是“AI 具身家庭机器人第一股”，技术叙事是一套“ 一脑多形” 的技术体系，核心是自研的 OneModel 模型。然而，实际支撑它收入的，是门锁、窗帘这类家用执行机器人。其人形家庭机器人 OneRo H1，今年上半年才开始向客户交付。
今年 3 月 24 日挂牌的凯乐士，旗号是“ 全栈式智能场内物流机器人第一股”，具身智能技术是其叙事的核心，保荐机构也把它描述为“ 专注以具身智能技术与智能系统为核心”。然而，它的实际业务是仓库内的物流自动化：多向穿梭车、自主移动机器人和输送分拣机器人。四个月后的 8 月 6 日，凯乐士发布具身物流战略，宣布正式进军具身智能机器人技术领域，正是对这一叙事断层的补课。
还有 6 月 24 日上市仙工，旗号更是响亮：“ 机器人大脑第一股”。招股书里，公司把“ 机器人大脑” 直接对应到机器人控制器。把控制器叫作机器人的大脑，是工业自动化里的常见叫法，而这轮浪潮里被反复提及的“ 具身大脑”，更多指负责理解与决策的模型层。尽管仙工也在给控制器不断迭代智能，称其融合了 SLAM、视觉语义地图、VLA、强化学习与端到端导航等技术，但直接定位为机器人大脑第一股，多少还是有些不妥。
同样在这批公司里的，也并非所有人都只是“ 假” 具身之名，也确有一些真正在向具身智能靠拢，并在经营数据上有明确结构性调整迹象的公司。珞石机器人的具身智能机器人收入占比，就从 2023 年的 1%，到 2025 年的 9%，再到 2026 年上半年的 33.5%，从中我们可以清晰地看到一个传统工业机器人公司的结构化升级。
当具身智能的信用被透支
当稀缺的称号变成批量供应的标配，含金量便开始流失。这个过程，在自动驾驶行业曾经完整地发生过一遍。
从激光雷达到 Robotaxi，两年间涌出过十几家“ 第一股”。而当第一波公司的热度退潮之后，标签集体贬值。知行科技顶着“ 港股自动驾驶第一股” 上市，到 2026 年 6 月，股价较历史高点跌去超过 96%。有媒体在事后复盘的报道总结过其中的规律：含金量取决于赛道的定义权，而非命名的先后。
围绕“ 具身智能” 的情绪，也在同一段时间里转冷。
9 月以来，“ 资本祛魅”、“ 给机器人挤水分” 这样的判断开始密集出现在关于机器人的报道里，破发与争议让具身智能被推上了舆论中心。这批公司上市时，公开发售动辄数千倍的超额认购、冻结资金以千亿计，而投资者拿到手的，却是发行价以下的股价。
更冷的信号来自一级市场：一位投过估值百亿具身独角兽的投资人表示，从内部投决结果来看，已经基本停止投资具身智能公司了。有 FA 也表示：几个月前就不再签新的具身项目了。因为机构发现企业早期承诺落地的事项迟迟没有兑现，每轮融资更新的只是一些排名奖项。多位投资人判断，具身智能赛道真正的融资压力，可能要到 11 月之后才会集中显现。
一批标签被抢先用掉、又在行情冷却时被重新计价的故事，在资本市场已经上演过不止一次。这一回，轮到了具身智能。当“ 第一股” 不再稀缺，“ 具身” 在资本市场上的信用也被提前支取了一部分，后来者将面临的，是一个更加严苛的市场环境。
（本文首发于钛媒体 APP，作者｜Terry，编辑｜杨林）
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