（本文作者为 超聚焦，钛媒体经授权发布）
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文 | 超聚焦
国产 AI 硬科技，迎来了第一场资本市场大考。
9 月 7 日，国产 GPU 龙头摩尔线程迎来了上市首批限售股的解禁。受解禁压力影响，摩尔线程开盘后快速下挫并封死跌停，股价全天下跌-20%，市值蒸发近 500 亿元。而受到摩尔大跌影响，国产 GPU 另一核心玩家沐曦股份也被拖入调整，盘中一度下跌-13.33%，虽有一定反弹，但截至收盘仍跌超 9%。
一场原本只属于一家公司的筹码流动性事件，迅速演变成了市场对整个国产 GPU 板块的重新定价。
但有意思的是，就在几个月前，另一批 AI 明星公司也经历了类似的考验。作为“ 中国版 Anthropic/OpenAI” 的热门候选，智谱和 MiniMax 同样经历了上市后的限售股解禁。
然而，同样面对“ 老股东是否兑现” 的问题，智谱和摩尔交出的答卷却完全不同。智谱在解禁当天逆势上涨 13.35%，市场关注点从“ 谁会卖” 转向了“ 谁还在买”；而摩尔线程直到股价大跌后，也只有证券事务代表电话向个别投资人“ 请投资者理性看待，公司基本面正常” 的解释。
解禁，真的只是一个无法避免的股东兑现周期吗？
对于高估值、高成长的 AI 公司来说，IPO只是资本市场竞争的开始。如何面对限售股解禁，如何管理投资者预期，甚至如何让市场相信长期价值，本身也是公司能力的一部分。
其实智谱已经给出了一个优秀样本，而摩尔线程则亟需补上这一课。
解禁的背后是谁提前背好了答案
对于上市公司而言，解禁并不是突发事件。从 IPO 开始，所有人都知道限售股将在未来某个时点进入市场流通。所以，真正影响股价的，是公司在解禁前有没有处理好市场预期。
因为对于投资者而言，解禁最大的风险并不是新增流通股本身，而是不确定性。市场最关心的问题始终是：这些股份的持有人，会不会选择兑现。
如果市场提前知道主要股东的态度，解禁更多只是一次筹码转换；但如果市场无法判断资金动向，解禁就容易被放大成抛售压力。
而摩尔线程面对解禁考验的时候，选择了随波逐流、无动于衷。
9 月 7 日，摩尔线程迎来首批限售股解禁，约 2577 万股股份上市流通，新增流通股规模接近原有流通盘，短期供给压力明显增加。同时公司股价也经历了大幅上涨，早期投资者拥有较高浮盈空间，市场自然关注解禁后是否会出现集中兑现。
事实上，本次解禁的 2577 万股占公司总股本比例仅有 5.48%，但由于此前市场实际流通股份有限，本次解禁相当于短期流通筹码的一次明显扩容。再叠加上市以来巨大的涨幅，市场对于早期投资者兑现的担忧进一步放大。
但在解禁前，市场并没有看到摩尔线程针对这一事件释放更多信号。于是，在解禁当天，资金用最直接的方式给出了答案。
摩尔线程股价快速跌停，市值单日蒸发近 500 亿元。直到股价大幅波动后，公司才通过证券事务代表回应投资者称，公司基本面正常，希望投资者理性看待市场波动。
相比之下，智谱面对的同样是解禁压力，但市场在解禁前已经提前获得了更多关于股东态度的信息。
今年 7 月，智谱将迎来上市后的首次限售股解禁。而在这一节点前，市场已经持续关注早期投资者是否会选择兑现，但与摩尔线程不同的是，在解禁窗口临近前，市场对于解禁股份的去向已经有了更多判断。
在解禁前夕，有包括证券时报在内的多家媒体集中报道，JSC International、WT Asset Management、Optimas Capital 以及凌云光等基石投资者明确表达长期看好并继续持有意愿，相关机构持股占本次解禁基石股份近七成，极大降低了市场对于集中减持的担忧。
这让市场提前知道，此次解禁虽然增加了流通筹码，但并不意味着核心投资者会集中离场。而如此直接的托底，也为解禁当日的股价注入了一针强心剂，最终，智谱解禁首日股价低开后快速拉升，收盘上涨 13.35%。
这时候再回头看会发现，解禁本身并不是摩尔线程今天大跌的直接原因。真正值得反思的是，在智谱已经提供了一份可参考的“ 作业” 之后，摩尔线程最终还是让投资者在信息真空中完成定价，用跌停完成了自己的判断。
对于一家承载国产 GPU 期待的企业而言，解禁只是一次小考，但如何面对资本市场的周期波动，才是真正的长期考验。
沐曦，别等跌停后再解释
如果说摩尔线程的问题，是让市场在信息不足中完成定价，那么同样经历解禁考验的 MiniMax，则更像是一次反应稍显迟钝的“ 负面教材”。
作为“ 中国版 OpenAI” 的另一热门候选，MiniMax 上市后的市场关注度并不低。但在面对限售股解禁时，或是由于两企业解禁日期紧挨在一起的原因，MiniMax 并能复刻智谱的节奏。
解禁前，市场同样关注早期投资者是否会选择兑现。相比智谱在解禁前突然出现大量媒体报道、股东持股态度等信息降低市场疑虑，MiniMax 更多是在解禁压力出现后，才开始释放长期信号。
解禁当日，MiniMax 创始人闫俊杰发布内部信，强调公司长期投入 AI 研发，并表示在实现 AGI 之前不会领取薪酬，同时拿出个人股份用于团队激励和开源社区建设。这些动作本身并没有问题，但却改变不了解禁当日大跌 16.46% 的事实。
好在 MiniMax 有智谱这个“ 好大哥” 拉了一把，在 MiniMax 解禁前一日，受益于智谱股价大涨，MiniMax 的股价也跟随上涨 23.89%，这也让股价在坐了两天过山车后，仍然从 497.6 港元上涨至了 515 港元，很大程度上也“ 掩盖” 了公关能力的缺失。
但紧接着摩尔线程解禁 10 日后也将迎来解禁的沐曦，未必有这样的缓冲机会。
好在智谱、MiniMax 和摩尔线程的前车之鉴，沐曦如今面对的并不是一个未知问题，而是一个已有三位“ 前人” 用身体力行做出的 A/B test：
智谱证明了，提前释放股东态度、降低市场不确定性，可以显著缓解解禁压力；MiniMax 证明了，事后补救虽然能够释放长期信号，但很难完全替代事前沟通；而摩尔线程则用一场跌停告诉市场，当投资者只能依靠猜测完成定价时，解禁压力会被进一步放大。
更有意思的是，从招聘动作来看，沐曦似乎也意识到了企业与资本市场沟通的重要性。
在招聘平台上，沐曦股份目前已经布局了市场、公关、战略关系等相关岗位，包括市场推广经理、战略关系专员、战略关系高级经理等职位。其中，部分岗位职责涉及行业政策研究、产业动态分析、市场关系维护等方向。
这意味着，至少从组织建设层面来看，沐曦并非完全没有意识到，作为一家高关注度的国产 GPU 企业，除了研发和产品之外，也需要建立与外界沟通的能力。
不过，意识到重要性与真正做好，是完全不同的两回事。
距离解禁只剩 10 天，而沐曦也站在了摩尔线程刚刚走过的十字路口，该如何在有限的时间里，如何在法律法规允许的范围内，通过合规的信息披露、投资者沟通以及市场关系维护，让投资者提前了解股东态度和公司的长期规划，或许将成为沐曦 IR 与 PR 团队接下来最重要的一场考试。
而这份答卷交的好，或许能复刻智谱大涨带动 MiniMax 上涨的场景；如果这份答卷交的不好甚至像摩尔一样无动于衷的话，那么沐曦的 IR，也可以和摩尔线程的 IR 一起向智谱取经了。
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