【现货】8 月 26 日，SMM 0#锌锭平均价 26215 元/吨，环比+305 元/吨；SMM 0#锌锭广东平均价 26230 元/吨，环比+310 元/吨。据 SMM，下游企业畏高情绪加剧，加上月底终端订单未见改善，昨日市场依旧多观望。
【供应】 锌矿方面，截至 8 月 21 日，SMM 国产锌精矿周度加工费-1550 元/金属吨，周环比 0.00 元/金属吨；SMM 进口锌精矿周度加工费-117.5 美元/干吨，周环比-10.12 美元/干吨。7 月国内锌矿产量同比下降 0.09%，锌矿偏紧格局仍存；由于副产品收益依然高企，冶炼厂尚未出现大面积减停产的情况；7 月中国精炼锌产量同比下降 7.50%，1-7 月累计产量同比增长 2.24%；SMM 预计 2026 年 8 月国内精炼锌产量环比增长 4% 以上；关注后续冶炼利润变化，一旦现金流大幅恶化，冶炼厂仍可能出现阶段性减产/停产风险。
【需求】 升贴水方面，截至 8 月 26 日，上海锌锭现货升贴水-50 元/吨，环比 0 元/吨，广东现货升贴水-95 元/吨，环比+5 元/吨。初级消费方面，截至 8 月 20 日，SMM 镀锌周度开工率 53.26%，周环比+0.65 个百分点；SMM 压铸合金周度开工率 49.46%，周环比+7.62 个百分点；SMM 氧化锌周度开工率 52.33%，周环比+1.25 个百分点；其中压铸合金开工率大幅回升主要由于前期受极端天气影响而生产受限的企业陆续恢复正常生产；本周锌价调整带动下游补库，加工端原料库存累积、成品库存去化，我们认为加工行业原料库存/成品库存比值均处于低位，后续仍存在补库空间。
【库存】 国内社会库存去库，LME 库存累库：截至 8 月 24 日，SMM 七地锌锭周度库存 26.83 万吨，周环比-0.17 万吨；截至 8 月 26 日，LME 锌库存 9.73 万吨，环比+0.23 万吨。
【逻辑】LME 库存偏紧，现货大幅升水，昨日锌价偏强运行。前期价格阶段性调整给予下游补库机会：现货升贴水企稳，加工端开工率企稳，原料库存累积、成品库存去化。由于下游加工行业原料/成品库存比值位于低水平，后续旺季临近或有望继续补库。供应端，锌矿 TC 维持低位，矿端偏紧支撑锌价底部重心，锌锭端暂时未出现规模性减产，但原料偏紧亦限制后续锌锭产量上行高度。
整体来看，锌供需矛盾尚不突出，但地域性错配的矛盾仍未解决，LME 锌库存维持低位、LME 锌现货维持升水，海外锌价偏强运行仍有望带动出口窗口开启，缓和国内库存压力。宏观面，美国财政部通过扩大流动性支持规模缓和美债利率上行压力，若后续降息预期走强，锌价或有望受益于流动性宽松。综上，锌供需双弱以及地域性结构错配逻辑未变，交易层面逢低买入思路或具备较高安全边际，关注海外货币政策预期变化、LME 库存及基差变化。
【操作建议】 多单持有，主力关注 25500 附近支撑
【短期观点】 震荡偏强
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