新华财经北京 8 月 24 日电 （王菁） 上周 （8 月 17 日至 8 月 21 日），债市收益率 「先下后上」、整体维持区间震荡。资金面调控方式出现变化，央行首次在月中时点启用隔夜逆回购用于对冲税期扰动，同时连续七个交易日暂停 7 天期逆回购操作。前半周，7 月经济数据持稳叠加摊余成本法债基重启申报带动做多情绪，债市走强，长端收益率下行；周中之后，前期浮盈积累催生止盈盘，叠加税期资金小幅收敛，债市转入震荡回调，收益率小幅反弹。全周来看，10 年期国债收益率累计下行 1.25BP 至 1.6839%，其中 8 月 18 日收盘价曾达到周内低点 1.671%。
行情回顾
截至 8 月 21 日，中债国债到期收益率 1 年期报 1.2028%（较前一周-0.37BP），10 年期报 1.6839%（-1.25BP），30 年期报 2.132%（-3.24BP）。中债国债收益率曲线显示，8 月 21 日 1 年期、3 年期、5 年期、7 年期、10 年期、30 年期国债收益率分别为 1.2028%、1.2549%、1.3921%、1.5223%、1.6839%、2.1320%。
具体来看，上周一 （8 月 17 日），由于前一周末宣布摊余债基重启申报，早盘与其封闭期接近的 5-7 年期品种收益率下行较大，午后 7 月经济数据公布，虽弱于预期但债市反应不大，利率仅小幅下行，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.3BP。央行当日 7 天期逆回购操作量为零，同时开展 5655 亿元隔夜逆回购操作；周二 （8 月 18 日），资金面在税期保持平稳，市场开始补充定价前一日的经济数据，政策宽松预期持续发酵，支撑利率明显下行后低位震荡；周三 （8 月 19 日），资金有所收紧，叠加股市下跌引发市场对于 「固收+」 产品赎回的担忧，债市出现回调。午后关于央行开展调研的预期引发偏空情绪，利率显著上行，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率上行 1.5BP；周四 （8 月 20 日），早盘央行公开市场 7 天期逆回购操作量为零，引发市场对于流动性收紧的担忧，但同时基本面弱复苏和资金面持续中性偏宽运行是债市的长期利好，多空博弈下利率横盘震荡，全天 10 年期国债活跃券 260010 收益率下行 0.1BP；周五 （8 月 21 日），央行终结了连续 8 天的 7 天期逆回购 「零投放」，开展 950 亿元 7 天期逆回购操作，但债市仍延续小幅回调。
国债期货方面，上周呈现 「震荡偏弱、超长端领跌」 格局。截至 8 月 21 日收盘，30 年期主力合约跌 0.03% 报 115.86，10 年期主力合约跌 0.02% 报 109.455，5 年期主力合约跌 0.03% 报 106.555，2 年期主力合约跌 0.01% 报 102.626。全周来看，30 年期主力合约收跌 0.45%，10 年期主力合约收跌 0.04%，5 年期主力合约收跌 0.05%，2 年期主力合约收跌 0.01%。
信用债方面，上周信用债市场收益率小幅波动。8 月 21 日，中债中短期票据收益率曲线 （AAA）3 个月期限下行 1BP 至 1.47%，3 年期收益率稳定在 1.66%，5 年期收益率上行 1BP 至 1.75%。信用利差走势分化，中短端利差压缩，超长端利差小幅走扩。
中证转债指数上周五收盘下跌 0.05%，报 491.33，成交金额 481.83 亿元。
一级市场
上周利率债发行规模有所增加。统计期内 （8 月 17 日至 8 月 21 日），一级市场共发行利率债 109 只，实际发行总额为 6647 亿元，其中国债发行规模减少，地方债发行规模增加。国开债当周无发行，与长期以来的发行规律不一致。目前国债年内融资进度约为 48%，新增专项债进度约为 61%。上周国债、地方债合计净融资 5265 亿元，较前两周显著多增。
8 月 20 日，财政部在澳门特别行政区面向专业投资者簿记发行 60 亿元人民币国债，认购总额 385.91 亿元，约为发行规模的 6.43 倍。其中，2 年期 30 亿元，发行利率 1.30%；3 年期 10 亿元，发行利率 1.33%；5 年期 10 亿元，发行利率 1.46%；10 年期 10 亿元，发行利率 1.76%。这是财政部连续第五年在澳门发行人民币国债。
中资离岸债方面，上周共发行 33 笔中资离岸债券，其中包括 12 笔美元债券、12 笔人民币债券、8 笔港币债券、1 笔欧元债券，发行规模为 84.846 亿美元。离岸人民币债券方面，单笔最大发行规模为 9.9 亿元人民币，由澳门国际银行发行；中资美元债方面，单笔最大发行规模 4 亿美元。
海外债市
美债市场上周收益率延续上行。当地时间 8 月 20 日，美债收益率集体上涨，2 年期美债收益率涨 1.67BP 报 4.177%，3 年期涨 3.09BPs 报 4.264%，5 年期涨 4.43BPs 报 4.385%，10 年期涨 5.94BPs 报 4.702%，30 年期涨 5.55BPs 报 5.247%。30 年期美债收益率一度突破 5.34%，创 2007 年以来最高水平。
本周市场聚焦 8 月 22 日鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话，降息路径指引成为外部最大变量。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美国国债市场仍在正常运作。美国联邦政府债务已于 8 月 18 日突破 40 万亿美元。美国财政部 8 月 19 日宣布大幅增加长期国债回购规模后，美国长期国债收益率明显回落。
中资美元债方面，截至 8 月 21 日，Markit iBoxx 中资美元债综合指数下跌 0.07% 报 254.72；投资级美元债指数下跌 0.07% 报 247.04；高收益美元债指数下跌 0.06% 报 250.31。地产美元债指数下跌 0.41% 报 185.94；城投美元债指数上涨 0.09% 报 158.53；金融美元债指数下跌 0.01% 报 298.55。中美 10 年期基准国债利差扩大至 305BPs，较前一周扩大 3.5BPs。
亚洲市场方面，日债收益率全线走高，5 年期和 10 年期日债收益率分别上行 2.3BPs 和 1BP，报 2.128% 和 2.884%。欧元区市场方面，10 年期法债收益率涨 1.5BP 报 4.121%，10 年期德债收益率跌 0.2BP 报 3.257%，10 年期英债收益率涨 2.3BPs 报 5.067%。
公开市场
上周央行公开市场操作以净回笼为主，资金面调控方式出现明显变化。央行首次在月中时点启用隔夜逆回购用于对冲税期扰动，同时连续七个交易日暂停 7 天期逆回购操作。
根据央行 8 月 12 日公告，为更好匹配银行体系短期流动性需求，央行在 8 月 14 日、8 月 17 日至 8 月 19 日开展隔夜逆回购操作，采用固定利率、数量招标，每日操作量不超过 6000 亿元。具体来看，8 月 14 日操作量为 3490 亿元、8 月 17 日 5655 亿元、8 月 18 日 4697 亿元、8 月 19 日 3274 亿元。8 月 20 日，央行 7 天期逆回购操作量为零，当日有 3274 亿元隔夜逆回购到期，公开市场净回笼 3274 亿元。
全周来看，央行逆回购投放 14576 亿元，其中隔夜逆回购操作 13626 亿元，逆回购到期 17296 亿元，逆回购净回笼 2720 亿元；国库现金定存发行 1700 亿元，到期 1000 亿元。公开市场上周累计净回笼 2720 亿元。
上周五 （8 月 21 日），央行终结了连续 8 天的 7 天期逆回购 「零投放」，以固定利率、数量招标方式开展 950 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%，全额满足了一级交易商需求。数据显示，当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放 950 亿元。
资金利率方面，上周资金价格整体边际抬升。DR001/007 分别自 1.36%、1.38% 波动收至 1.44%、1.43%，周内中枢分别为 1.38%、1.39%，较前一周分别上行 1BP、0BP。截至 8 月 21 日，R001 收于 1.46%（前值 1.38%），DR001 收于 1.44%（前值 1.36%）；R007 收于 1.44%（前值 1.41%），DR007 收于 1.43%（前值 1.39%）。DR007 与 7 天 OMO 利差收于 3.14BP（前值-1.42BP）。Shibor 短端品种多数上行，隔夜品种上行 5.0BP 报 1.434%，7 天期上行 3.56BP 报 1.4256%。
要闻回顾
7 月经济数据公布，经济修复动能偏弱。 上周一 （8 月 17 日），7 月宏观经济数据陆续公布。其中，7 月社会消费品零售总额同比增长 0.6%，实物消费整体走弱，仅暑期消费带动服务消费表现相对亮眼；1-7 月固定资产投资累计同比下降 6.7%，仅高端制造板块保持韧性。7 月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。
7 月社融数据平稳。 7 月社融增量 1.4 万亿元，同比多增 2710 亿元。虽然 7 月人民币贷款受到化债、居民降杠杆、极端天气项目开工慢等因素影响同比多减 2900 亿元，但受到政府债发行加速、企业债直接融资回升等的支撑，7 月社融整体平稳。
摊余成本法债基重启申报。前一周末 （8 月 15-16 日），摊余成本法债基重启申报的消息公布，市场预期将带来结构性配置增量，对 5-6 年期政金债形成利好。上周一早盘，与其封闭期接近的 5-7 年期品种收益率下行较大。
国务院修订 《住房公积金管理条例》。 8 月 18 日，国务院发布关于修改 《住房公积金管理条例》 的决定，将公积金投资范围由 「国债」 扩展至 「国债和政策性金融债」。2024 年公积金缴存额为 3.6 万亿元，缴存余额为 10.9 万亿元，但当年购买国债仅 2 亿元，国债余额仅 5 亿元，预计对债市影响有限。
LPR 报价连续持稳。 8 月 20 日，8 月 LPR 报价出炉，5 年期和 1 年期利率均维持不变。LPR 连续持稳符合市场预期，货币政策仍处于观察期。
财政部在澳门成功发行 60 亿元人民币国债。 8 月 20 日，财政部在澳门面向专业投资者簿记发行 60 亿元人民币国债，认购总额 385.91 亿元，约为发行规模的 6.43 倍。这是财政部连续第五年在澳门发行人民币国债。
券商上半年科创债承销规模突破 5000 亿元。 8 月 18 日，中国证券业协会发布 2026 年上半年度证券公司债券 （含企业债券） 承销业务专项统计，上半年作为科技创新债券主承销商的证券公司共 73 家，承销 553 只债券，合计金额 5000.78 亿元。
美国联邦政府债务突破 40 万亿美元。美国财政部 8 月 19 日发布的数据显示，截至 8 月 18 日，美国联邦政府未偿还公共债务总额为 40.05 万亿美元。美国财政部同日宣布大幅增加长期国债回购规模。
机构观点
东吴证券：上周债券收益率走势呈现先下后上、随后区间震荡的特征。一方面，7 月宏观经济数据反映国内经济修复动能偏弱，叠加 7 月新增人民币贷款转负，市场对于政策宽松的预期再度升温。另一方面，10 年期、30 年期国债活跃券收益率分别下探至 1.7%、2.2% 下方后，市场密切关注央行政策取向，止盈盘集中兑现，制约利率进一步下行。
国盛证券：央行 7 天期逆回购前期持续零投放，主要依靠隔夜逆回购调节流动性。上周债市先强后震荡回调，长端收益率冲高回落，超长端整体偏弱。周初 7 月经济数据偏弱叠加摊余成本法债基重启申报带动做多情绪，债市走强，国债期货创出阶段新高；周中之后前期浮盈积累催生止盈盘，叠加美债长端利率上行及下半年政府债大规模供给的预期冲击，债市转入震荡回调。
西部证券：近期机构拉久期的行为较明显。从各机构买入现券的加权平均期限看，除保险机构外，银行、券商的现券买入期限均创年内新高 （基金于 8 月 17 日达到年内新高 10.6 年），截至 8 月 21 日，大行、中小行买债期限分别在 6.2 年、8.3 年，证券公司、基金分别为 10.9 年、9.6 年。机构极致拉久期、债市后半周小幅回调，资金面及潜在的政府债供给压力短期内将构成扰动，关注调整中的交易机会。当前基本面弱修复的环境对债市有利，但机构拉久期行为较为极致、收益率下行空间或不大。
编辑：王柘
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