（本文作者为 时间线 Timelines，钛媒体经授权发布）
文 | 时间线 Timelines，作者 | 于悦，编辑 | 周易
8 月 13 日，也就是腾讯 2026 年第二季度财报发布的次日，一则引入关注的消息登上了热搜榜：长鑫科技的市值超越腾讯，成为中国市值最高的上市公司。此前，在很长一段时间里，腾讯的市值都一直位居中国上市公司榜首。
考虑到市值本身的多重影响因素，这则消息的象征意义大于其实质性意义。长鑫科技自然是风头正盛，它在业绩优异的同时，也叠加了硬科技崛起、国产替代、超级存储周期等多重红利；资本市场用钱投票，实属正常。
而腾讯则恰恰正处于一个以 AI 为核心要素的估值重构期，资本市场的态度确实存在分歧。
因此，在当下的关口，腾讯真正值得重视的，并不是市值本身的上下变化，也不是营收或者利润层面的历史新高—— 真正值得关心的问题是，在这场以 AI 为核心的科技变革中，腾讯是否有机会拿到一张足以支撑起长远未来的船票。
以及，腾讯的这张属于 AI 时代的船票，究竟是什么。
「两个腾讯」
要看待如今的腾讯，可以借用刘炽平在财报电话会议中的说法，采用 「两个腾讯」 的视角。
一个腾讯，是 「移动互联网时代的腾讯」，其核心就是现有的成熟主业，包括广告、游戏、付费业务、金融科技等—— 正如刘炽平所言，这块业务增长稳健，还具备不错的经营杠杆，是腾讯长期打磨出来的高质量增长基本盘，腾讯也会持续深耕这块业务。
当然，这部分业务，也是腾讯当前的营收大头和稳固而丰厚的利润来源。
另一个腾讯，是 「AI 时代的腾讯」，这部分主要包括腾讯正在搭建的全新 AI 原生业务，涵盖自研大模型、全新 AI 应用，以及配套新建的算力基础设施。这部分业务也是腾讯面向于未来的核心业务体系。
站在这个视角去看腾讯的二季度财报，其实整体面是非常不错的。
数据显示，腾讯二季度的收入为 2047.85 亿元，同比增长 11%，这也是腾讯自上市以来首次单季营收突破 2000 亿元；二季度毛利为 1184 亿元，同比增长 13%。在腾讯固有财务成绩的的高基数基础上，这些增长其实都是非常可观的。
再来看经营利润表现，在非国际财务报告准则下，腾讯二季度经营利润 756 亿元，同比增长 9%。如果剔除 Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy 和小微等新 AI 产品的影响，那么腾讯非国际财务报告准则下的二季度经营利润达到 861 亿元，同比增长 19%。
两者相差 105 亿元—— 可以理解为，二季度，这些仍处投入阶段的新 AI 产品，合计对腾讯的经营利润产生了 105 亿元的负向影响。
换言之，从财务表现来看，作为 「移动互联网时代的腾讯」，它的固有业务一如既往地呈现出稳健的增长态势，仍然保持着较强的盈利和现金流能力。但同时，「AI 时代的腾讯」 依旧还需要前者来持续输血。
不仅如此，为了 「AI 时代的腾讯」 站稳脚跟，这家互联网巨头正在加大力度进行 AI 投入。
其中，一个最为显眼的数字是，腾讯在二季度的单季度资本开支高达 528 亿元，同比增加幅度达 176.25%，环比增长 65.28%。腾讯在财报中表示，资本开始主要是包括对 IT 基础设施、数据中心、土地使用权、办公园区以及知识产权 （不包括媒体内容） 的投入。
受到二季度巨额资本开支影响，腾讯二季度的自由现金流降至 -138 亿元，这也是腾讯自 2014 年以来首次出现二季度自由现金流出现负值的情况。腾讯在财报中表示，若剔除算力采购的预付款项，则公司的自由现金流为 376 亿元。
按照二者差额计算，这个数据意味着，仅仅算力采购预付款一项，就对腾讯二季度的自由现金流产生了大约 514 亿元的影响。
可以理解为：为了囤积算力来发展 AI，腾讯狠狠地烧了一波钱。
除此之外，腾讯对于 AI 的投入还体现在一些明显的财务指标中。比如，二季度，腾讯的研发开支达到 272.78 亿元，同比增长幅度为 35%。腾讯方面表示，研发开支的增加，主要是为了支持 Hy 模型升级、微信 AI 举措以及其各项产品与服务的 AI 能力建设。
另外，腾讯二季度销售及市场推广开支达到 119 亿元，同比增长 26%—— 对此，腾讯也在财报中表示，这是因为营销投入的增加，一部分是为了游戏业务，另一部分是用来推动其 AI 原生产品的普及。
算力变现出口 WorkBuddy
从二季度的情况来看，在腾讯的一系列 AI 相关业务中，WorkBuddy 成为风头最盛的那一个。
这首先体现在活跃度上。根据易观 7 月 20 日发布的 《2026 年 Q2 中国办公智能体平台市场洞察报告》 报告，在 17 款主流的桌面端 AI 原生办公智能体重，WorkBuddy 以 2097 万次的月访问量位居第一，超过第二名和第三名的总和。
值得一提的是，整个赛道在 Q2 的总访问量为 6062 万，而 WorkBuddy 单家的占比就已经超过三分之一。
不仅如此，根据腾讯在 2026 年 Q1 财报中演示文稿披露的数据，WorkBuddy 活跃用户留存率超过 60%，付费用户留存率超过 80%；人均 Token 消耗量在三个月内增长 10 倍以上—— 这说明，WorkBuddy 用户不是尝鲜，而是真的在用。
在财报中，腾讯方面表示，WorkBuddy 实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买 Token 的付费意愿强烈，其市场地位得益于其强大的 harness 工程能力、丰富的模型选择和行业领先的技能库。
在这种情况下，腾讯确实也在二季度对 WorkBuddy 进行了大量的投入，除了产品和研发层面的支出之外，也包括 Token 的免费赠送和 WorkBuddy 的用户拉新和营销推广，可以说是不遗余力了。
在二季度的财报电话会议中，腾讯管理层表示，在发现 WorkBuddy 迎来了爆发式增长之后，腾讯也在二季度把资金大幅向 WorkBuddy 倾斜，同时也缩减 AI 产品线里其他产品的投放预算。
而关于对 WorkBuddy 进行投入的战略目标，腾讯方面表示，大力投入 WorkBuddy 的核心战略目的，是推动这款具备战略意义的核心应用普及，同时持续收集场景反馈，反向优化大模型与整个腾讯生态，同时这款产品能立刻带来现金收入，因为用户在 WorkBuddy 上的支出绝大部分是订阅费。
而关于 WorkBuddy 对于算力变现的意义，腾讯方面也明确表示，在所有算力变现渠道里，依托 WorkBuddy 产生的 Token 计费业务，能为我们创造最长期、稳定的商业价值，这也是现阶段我们把算力优先倾斜给它的核心原因。
而在关于 WorkBuddy 的战略定位，刘炽平强调：
WorkBuddy 本质是一个全新平台，是适配通用人工智能、高度灵活的工作台，核心价值是落地执行任务，能解决职场办公人群、各类个体经营者、小微企业从业者的全部生产力需求。平台底层搭载一套调度框架，帮助用户调用多款大模型，解决各类智能体复杂任务。平台的核心目标就是解决各类效率痛点，会整合市面上所有可用工具与大模型来实现这一点。
但是，刘炽平也强调，混元会是 WorkBuddy 搭载的大模型之一，它就会成为 WorkBuddy 的核心底层模型，但不会是平台唯一可用的模型—— 长期来看，会有大量大模型接入 WorkBuddy 服务用户，各行各业开发者也会开发海量技能插件。
从目前的情况来看，在 WorkBuddy 所搭载的大模型中，除了腾讯自研的混元大模型 Hy3 之外，还有 DeepSeek、Minimax、智谱、Kimi 等第三方大模型产品。
除了 WorkBuddy 之外，在腾讯的财报电话会议中，最被关心的另外一个点，则是 AI 对于微信的赋能。
腾讯方面强调，微信小微专属的视觉语言模型在设计之初，就兼顾用户隐私、运行成本、适配微信 AI 环境三大核心目标，能够满足用户全部现有需求，这是它的专属定位—— 因此，微信小微专属视觉语言模型的研发定位、战略路线和混元完全区分开，它并不依赖混元的顶尖性能。
而关于 AI 赋能微信之后所带来的价值，刘炽平表示，AI 会让微信生态变得更智能，借助 AI 能力，用户可以自动完成交易、浏览内容、处理各类日常事务—— 本就内容丰富、功能完善的微信生态，会对用户产生更大价值。
他还强调，届时微信生态规模会持续扩张，依托微信现有的广告、支付、电商变现体系，自然会创造海量新增价值。
自研大模型，才是真船票
2026 年 5 月 13 日，在腾讯股东大会上，面对外界关于 「腾讯 AI 到底是否落后」 的提问，马化腾的回答还是非常意味深长的。他的原话是：
一年前我们以为上了 （ AI 这条） 船，结果发现那船漏水了。现在呢，好不容易站上去了，但还坐不下去，就盼着船速能再快一点。
这句话比较形象却也非常深刻地反映了腾讯对于自身 AI 转型的清晰认知。
基于这个回答，一个值得深思的问题是：如果把 QQ 当做腾讯在 PC 互联网时代的船票，把微信比如腾讯在移动互联网时代的船票—— 那么，腾讯在 AI 时代的船票究竟是什么？
是如今的大火的 WorkBuddy 吗？
显然并不是。
核心逻辑非常简单，WorkBuddy 虽然确实好用，但它更像是腾讯用体系下的产品构建优势把旗下 AI 能力打包出来给用户使用的结果，这其中，产品优势固然是一种重要的优势，但这种优势并不是牢不可破，也很难是腾讯在 AI 时代的护城河。
因此，从长期来看，腾讯自研的混元大模型，才是腾讯能够在 AI 时代真正站稳根基的选项。
从这个角度来看，我们才能够理解，腾讯在财报电话会议中，虽然对 WorkBuddy 谈了不少，但关于混元大模型的下一代发展，才是真正的重点。
比如，关于腾讯在 Q2 的大手笔资本支出，腾讯管理层强调，腾讯会把绝大部分新增算力，用于自研大模型，力求做到行业顶尖水准，同时落地、普及其自研的 AI 应用，拿下国内市场龙头地位。
不仅如此，腾讯在财报中明确强调，把算力租给第三方，几乎立刻就能收回设备折旧成本，资本开支也能获得客观回报—— 但腾讯之所以不这么做，就是为了执行更加长远的战略，这其中的首要目标就是自研大模型。
换言之，自研模型将一直占据腾讯算力使用的优先级，而且这是一项长期目标。
实际上，如果从腾讯过去一年的情况来看，从 2025 年下半年开始，腾讯引入了 AI 大模型的翘楚角色姚顺雨加入其中，并让他来全力负责腾讯大模型的研发。目前，腾讯在大模型领域的最新成果是 7 月初正式度外发布的 Hy3，其表现已经有了明显的提升，在研发层面也更加注重真实业务场景，也与 WorkBuddy 产生了不错的协同效应。
但很显然，Hy3 无论是从参数上还是从业内评价上，都很难说是最顶级的大模型，所以腾讯在 AI 时代很难说 「稳了」—— 好消息是，它已经把目标瞄准了混元大模型的后续迭代版本，也就是 Hy4 和 Hy5。
在财报电话会议中，刘炽平也透露了 Hy4 的不少信息。
比如，刘炽平表示，混元 4 参数量会全面提升，性能能够超越更大规格的竞品模型，实用性相比混元 3 会实现质的飞跃，另外所有 AI 产品都和大模型协同定制开发，混元 4 上线后，搭载它的全系产品功能、实用性都会大幅升级，给相关业务带来显著增长红利。
不仅如此，刘炽平还强调，混元 4 只是一个阶段性节点，后续腾讯还会迭代混元 5—— 在持续迭代过程中，「我们会不断逼近行业顶尖水准，未来一定能达到顶尖水平」。
实际上，对于大模型在达到顶尖水平后的商业化前景，刘炽平也寄予厚望。他表示，混元达到行业顶尖水准，能带来多重商业价值，第一是搭建规模庞大的 Token 付费业务，第二是赋能 WorkBuddy 承接难度更高、附加值更强的办公服务，为客户创造更多收益。
此外，一旦模型达到行业顶尖水平后，还能够打造适配不同成本区间、细分任务的专用模型，覆盖用户多样化智能需求。不同层级模型运行成本差异化，但自研模型、自主掌控推理成本与算力资源，每层产品都能稳定盈利，这也是腾讯对下一代大模型的长期目标。
从这个角度来看，尽管 WorkBuddy 的角色越来越被重视，但是混元大模型作为腾讯在 AI 时代的根基业务，依旧是绝对核心—— 而以这笔 528 亿元的单季资本支出为号角，一项求稳的腾讯，已经向这张梦寐以求的 「AI 船票」 发起了激进的冲击。
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