风口之下，82 亿市值的硕贝德选择 「加注」。
8 月 12 日晚，硕贝德 （300322.SZ） 披露 2026 年度定增预案，拟向不超过 35 名特定投资者询价发行股份，募集资金总额不超 10.96 亿元，投向服务器散热模组、智能眼镜轻量化射频组件、低轨卫星通信天线及模组三大项目，并补充流动资金。这笔募资相当于公司当前市值的 13%，近乎一次 「中型再造」。
细看募资投向，三大扩产项目精准踩中 AI 液冷、AR 硬件、商业航天三大当下最热赛道，故事性十足。
但在光鲜的赛道标签背后，是现有业务底盘薄弱、产能消化路径模糊，以及前次募投项目 「改道」 的现实。叠加持续走高的负债率与连续三年为负的经营现金流，这场押注更像是一场债务压力下的惊险一跃。
三线扩产瞄准热门赛道，产能消化存疑
根据预案，10.96 亿元募资中，3.75 亿元投向服务器散热模组项目，2.31 亿元投向智能眼镜轻量化射频组件项目，1.89 亿元投向低轨卫星通信天线及模组项目，剩余 3 亿元用于补充流动资金。三个产业项目均落地惠州基地，依托现有厂房建设，建设期分别为 24 个月或 36 个月。
从赛道选择来看，硕贝德此番布局不可谓不精准。服务器液冷是 AI 算力爆发后的确定性增量市场，智能眼镜被视为下一代端侧 AI 硬件入口，低轨卫星通信则是国家战略级新兴产业。三大方向均处于产业爆发前夜，市场空间广阔，想象空间充足。
但笔者留意到，预案在项目可行性分析章节，对建成后的规划产能、产出规模、预计营收等核心量化指标披露篇幅极为有限，仅以 「提升规模化交付能力」「把握产业窗口」 等定性表述一笔带过。这种模糊化处理，也让市场对公司未来如何消化新增产能充满顾虑。
从现有业务体量来看，这场扩张的激进程度不言而喻。散热业务是三者中规模最大的板块，2025 年实现营收 2.89 亿元，占总营收比重仅 10.42%，且其中主力产品是 PS5 游戏机散热件。按照公司在互动平台的回复口径，给台湾大客户的服务器液冷产品目前仍处于送样测试、小批量试产阶段。
智能眼镜与卫星通信业务的底子更薄。智能眼镜业务仅进入两家国内客户供应链，单家实现量产交付；卫星通信天线同样仅在汽车、船舶领域小批量出货，占比不足营收 1%。
用不足 3 亿元的现有业务底盘，撬动近 8 亿元的产能扩张，这个脚步是否迈得过大，市场尚存分歧。
更值得警惕的是公司的历史募投记录。2020 年，硕贝德曾完成定增募资约 6.75 亿元，原计划投向 5G 基站天线、车载天线、5G 散热组件等项目，同样是瞄准当时的 5G 风口。
但后续进展并不顺利。5G 基站天线项目草草结项，车载天线、5G 散热组件项目直接终止，剩余资金变更为汽车业务总部项目和永久补流，原规划的产能扩张多数未能兑现。
上一轮风口募资的 「改道」 前科，让本轮定增的落地前景更添几分不确定性。
现金流持续承压，「补血」 属性明显
如果说押注热门赛道是明面上的故事，那么缓解资金压力则是此次定增更现实的诉求。细看募资用途，3 亿元用于补充流动资金是所有项目中单笔金额第二高的一项，占募资总额的 27.4%，接近三成。这一安排的背后，是公司持续承压的经营现金流与日益高企的债务负担。
数据显示，2023—2025 年，硕贝德经营活动现金流净额已连续三年为负，2025 年为 2752.7 万元，2026 年一季度进一步降至 3171.86 万元。应收账款与存货持续占用营运资金，自身造血能力不足，使得本次融资带有明显的 「补血」 属性。
资产负债端的压力同样不容忽视。截至目前，公司资产负债率已接近 70%。其中有息负债规模约 14 亿元，包括 9.94 亿元短期借款、2.87 亿元长期借款，以及部分一年内到期的债务。
与之形成鲜明对比的是，公司账面货币资金仅 2.71 亿元，短期偿债缺口明显。
在自身经营现金流无法覆盖日常运营与资本开支的情况下，定增股权融资几乎是公司当前为数不多的可行路径：既可以投入新项目，又能改善财务结构，一举两得。
从股价表现来看，尽管年内累计跌幅超过三成，但凭借液冷、卫星通信等概念加持，硕贝德始终维持着较高的市场关注度与估值水平。选择在此时推出定增预案，某种程度上也是在利用市场对热门赛道的估值溢价，以相对理想的价格完成融资。
综合来看，11 亿定增、三大热门赛道、连续负现金流、历史募投失信，几组关键词拼出了硕贝德当下的处境：主业 「造血」 乏力，债务压力渐显，恰逢 AI 与卫星通信产业浪潮，索性拿出 「大额」 筹码豪赌一把。
成，则有望完成业务跃迁；败，则可能进一步消耗市场信任。这场押注最终是破局还是困局，仍待时间检验。(文 | 公司观察，作者 | 周健 ，编辑 | 曹晟源)
