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8 月 7 日，济南森峰激光科技股份有限公司 （下称“ 森峰激光”） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 1900 万股。
笔者注意到，报告期，森峰激光营收波动，净利润连续下滑。另外，公司毛利率持续高于行业同行，但研发费用率逐年走低，显著低于行业均值，销售费用率却大幅跑赢同业，资源向营销倾斜，低研发支撑高毛利的经营逻辑有待合理解释。资金层面，森峰激光货币资金储备充足，IPO 申报前夕实施大额现金分红，分红规模可覆盖本次募资计划中 3000 万元补流需求，“ 先大额分红、再募资补流” 的安排，引发对募投必要性的讨论，也受到北交所问询。除此之外，实控人夫妇尚存 2500 万元待支付对赌款项，此次突击分红是否与实控人债务偿付相关，引市场热议。
重营销，毛利率却远超同行
森峰激光是一家激光加工智能制造解决方案提供商，主要从事激光加工设备及智能制造生产线的研发、生产、销售及服务，主要产品覆盖激光切割设备、激光焊接设备、激光熔覆设备等加工设备。
2023 年-2025 年 （下称“ 报告期”），森峰激光分别实现营业收入 13.3 亿元、12.96 亿元、14.67 亿元，净利润分别为 11125.96 万元、10281.17 万元、9892.76 万元，可见，公司营收呈波动态势，净利润却持续下行，尚未完成上市，业绩已显现“ 变脸” 迹象，公司长期成长性因此引发市场担忧。
业务结构层面，公司收入主要来自激光加工设备、智能制造生产线、激光熔覆服务。其中激光加工设备是核心支柱，报告期该板块销售收入依次为 11.74 亿元、10.47 亿元、10.7 亿元，占当期主营业务收入比重分别达 91.23%、86.05%、81.23%。
从盈利指标看，森峰激光产品毛利率表现亮眼，报告期各期毛利率为 30.29%、31.55%、31.12%；同期同行可比公司均值为 30.05%、26.29%、25.83%，公司毛利率持续跑赢行业，2025 年较同行均值高出 5.29 个百分点。
但高毛利背后，研发投入却显著偏弱。报告期森峰激光研发费用率分别为 5.65%、4.98%、4.69%，呈逐年下滑趋势；而同行可比公司均值为 9.5%、9.42%、9.68%，公司研发费用率始终大幅低于行业平均水平。由此公司呈现出低研发、高毛利的经营特征，和激光装备行业依靠技术研发实现产品溢价的普遍逻辑形成反差，其高毛利的底层支撑逻辑有待公司给出充分、合理的解释。
资源投放上，公司资源明显向销售端倾斜。报告期，森峰激光销售费用分别为 16389.73 万元、16672.22 万元、19346.58 万元，三年合计 52408.53 万元；研发费用分别为 7509.34 万元、6455.22 万元、6885.95 万元，三年合计 20850.51 万元，近三年销售总投入达到研发投入的 2.51 倍。与此同时，在上述时间段内，森峰激光的销售费用率分别为 12.33%、12.86%、13.17%，同行可比公司平均值分别为 6.43%、4.86%、4.93%，销售费用率远超同行均值，销售费用率显著高于行业水平，重营销特征突出。
IPO 前突击分红，实控人对赌债务引市场热议
森峰激光此次北交所 IPO 欲募集 35164.4 万元，分别用于激光加工设备全产业链智能制造项目 （二期）、全国营销网络建设项目、补充流动资金，具体情况如下：
其中对于 3000 万元用于补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，森峰激光的货币资金分别为 37014.08 万元、42852.24 万元、38828.73 万元，短期借款分别为 5003.7 万元、4851.22 万元、6869.71 万元，货币资金规模足以覆盖短期借款，自身资金储备较为充裕。
与此同时，森峰激光 2025 年现金分红金额达 4998.9 万元，该笔分红数额已经可以完全覆盖本次 IPO 拟用于补流的 3000 万元，出现大额分红之后又拟通过上市募资补充流动资金的情形。在自身资金链充裕、申报 IPO 前夕实施大额分红的前提下，公司仍计划使用募集资金补充流动资金，该项安排的合理性与必要性有待公司进一步解释说明。
对此，北交所也要求森峰激光结合资产负债率、流动资金周转情况、业绩变动趋势、报告期内现金分红等，说明使用募集资金投入预备费、铺底流动资金、补充流动资金的必要性。
值得关注的是，森峰激光 IPO 申报阶段的这次大额现金分红，或与实控人相关债务存在关联。截至招股说明书签署日，李峰西、李雷夫妇合计直接森峰激光 61.7% 的股权，均为公司的是控制人。2018 年 12 月，东兴博元通过增资获得森峰激光 46.6551 万股股份，并与公司、实际控制人及其他股东签署业绩承诺、股权回购等特殊投资条款，东兴博元于 2020 年 12 月完全退出持股。
2023 年 6 月，东兴博元与李峰西、李雷、森峰激光签订 《关于济南森峰激光科技股份有限公司股权相关事宜的确认协议》（以下简称 《确认协议》），确认特殊投资条款相关协议已全部彻底终止履行，并约定公司实际控制人向东兴博元支付款项 3,500 万元，截至首轮问询回复出具日，实际控制人已按约定如期向东兴博元支付 1,000 万元，并约定剩余 2,500 万元应于公司在沪深交易所首发上市后支付。
对此，森峰激光表示，截至本招股说明书签署日，除所持有的公司股权资产外，李峰西、李雷持有的现金、银行理财、房产、车辆等现有资产充足。目前实际控制人不存在到期未清偿的大额债务，不存在因个人负债而涉及诉讼或借贷纠纷的情形。未来，实际控制人将主要通过个人资产、收入积累等作为偿还前述债务的资金来源。虽然实际控制人具备足够的偿付能力，但未来如果实际控制人资产状况发生重大不利变化，则实际控制人可能面临短期内债务逾期或违约的风险。
值得关注的是，李峰西、李雷夫妇合计直接持有森峰激光 61.7% 的股权，按此比例测算，公司 2025 年 4998.9 万元的现金分红中，有 3084.32 万元直接流入二人囊中。结合实控人仍有 2500 万元待支付款项的背景，此次 IPO 前夕的大举分红是否与实控人债务偿付需求相关，成为市场关注的焦点，这一问题亟待森峰激光作出进一步详细、合理的说明。(文 | 公司观察, 作者 | 邓皓天, 编辑 | 曹晟源)
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