（本文作者为 陆玖商业评论，钛媒体经授权发布）
文 | 陆玖商业评论
多元化没有错，但当人形机器人这个核心赛道被后来者用更低的成本、更高的效率重新定义时，优必选的“ 全栈全场景” 反而成了包袱。
2026 年 7 月 2 日，中国证监会的一纸批文，让宇树科技正式拿到了科创板 IPO 的入场券。这家成立仅十年的公司，以 420 亿元的发行估值、6 亿元的年度扣非净利润、60% 的毛利率，即将成为 A 股“ 人形机器人第一股”。
而在港股市场，真正的“ 人形机器人第一股” 优必选，股价仍在 78 港元附近震荡，低于 90 港元的发行价。市值约 560 亿港元，折合人民币约 500 亿元—— 看起来与宇树不相上下，但翻开财报，却是另一番景象：2025 年营收 20.01 亿元，净亏损 7.9 亿元，四年累计亏损超 42 亿元。
当宇树科技的创始人王兴兴在科创板敲钟的那一刻，优必选的投资者们不得不面对一个残酷的问题：如果宇树值 420 亿，优必选该值多少？
从“ 第一股” 到“ 被定价”：优必选的估值之困
2023 年 12 月，周剑带着 Walker S 站在港交所门口，说那是“ 用机器人敲响人类未来的新历史”。彼时优必选是全球第一家登陆资本市场的人形机器人企业，资本市场愿意为一个关于未来的故事支付溢价。
但故事讲了一年又一年，数字却越来越难看。
2025 年，优必选全年交付全尺寸人形机器人 1079 台，收入 8.21 亿元，同比增长 2203.7%—— 这个数字看起来很炸裂，但细究之下，2024 年的基数只有 3 台。也就是说，一家成立 14 年、融资超 57 亿元的公司，在 2024 年只卖出了 3 台全尺寸人形机器人。
更刺眼的对比来自宇树。2025 年，宇树科技营收 17.08 亿元，扣非净利润 6 亿元，人形机器人出货量 5500 台，均价约 17 万元，毛利率接近 60%。
把两家公司的数字并排放：
一个卖 76 万还亏钱，一个卖 17 万还能赚 6 亿。这不是简单的价格战，而是两种商业逻辑的根本分野。
宇树走的是“ 硬件极致降本+开源生态+规模放量” 的路线。自研电机、减速器、控制器，核心零部件国产化率超 90%，把双足人形机器人的价格从数十万元打到 10 万元以下。 它的费用结构极轻——2025 年前三季度研发费用率仅 7.7%，销售费用率 6.5%，几乎不做市场推广，靠品牌自然流量和口碑运转。
优必选则像一家“ 什么都做” 的机器人集团。教育机器人、物流机器人、消费级智能硬件 （猫砂盆、割草机、扫地机、泳池机器人），再加上人形机器人 Walker 系列。2025 年，“ 其他智能硬件设备” 收入 4.99 亿元，物流机器人收入下滑 16.9%，教育机器人增速仅 13.7%。
多元化没有错，但当人形机器人这个核心赛道被后来者用更低的成本、更高的效率重新定义时，优必选的“ 全栈全场景” 反而成了包袱。
情感陪护的悖论：1.3 万台预售背后的“ 叫好不叫座”
2026 年 6 月 30 日，优必选在深圳举办了一场盛大的发布会。聚光灯下，一排皮肤细腻、眼神空洞的仿生人形机器人缓缓走来。这是优必选面向消费级市场推出的全新品牌“ 优世界”（UWORLD），首款产品 U1 系列主打情感陪伴，售价从 11.98 万元到 99 万元不等。
发布会结束，优必选宣布 U1 系列全渠道预售订单突破 13361 台。按照最低配版本估算，理论营收超过 15 亿元。创始人周剑将 50% 的精力投入家庭场景，宣称“ 人机陪伴经济是人类历史上第一个情绪价值无上限、陪伴无边界的刚需场景”。
但市场的真实反应，远比发布会上的掌声复杂。
首先是产品功能与价格的严重错配。U1 Lite（11.98 万元） 和 U1 Pro（16.98 万元） 均为半身或全身固定版本，不支持自主行走，也不能做家务—— 它不会扫地、不会做饭、不会帮你拿快递，核心功能就是“ 陪你聊天”。有网友精准总结为“ 硅胶娃娃加豆包”。
其次是渠道端的冷寂。作者查询电商平台发现，淘宝旗舰店相关产品仅显示售出 1 件，京东与淘宝官方旗舰店的商品页面均未显示购买用户评价记录。这与“1.3 万台预售” 的宏大叙事形成了诡异的对照。
再次是定金门槛低，尾款考验大。U1 系列预售定金仅为 3000 元，7 月 15 日前可随时退订。虽然优必选管理层在闭门会议中回应称整体退订率不足 8%，但首批产品直到 9 月 16 日才启动交付—— 从预售到交付的三个月空窗期里，舆论的祛魅效应正在发酵。
更深层的矛盾在于需求真伪的拷问。中国确实有 1.27 亿独居人口，情感陪伴是真实痛点。但当一个售价 12 万元的机器人只能坐在床头跟你聊天、续航仅 2—4 小时且需要定期维护时，这个“ 情绪价值” 的性价比是否足够支撑规模化复购？
一位行业分析师的点评颇为犀利：“U1 系列现阶段更接近寻找 PMF（产品－市场契合） 的早期尝试。高价位、万台订单表明有一定需求基础，但年化产能 6000 台、经调整净亏损 6.9 亿元反映出规模化挑战。目前阶段，更可能是技术可行性测试与市场教育并行。”
资本市场的反应同样微妙。发布会当天，优必选股价一度上涨超 17%，但随着产品细节披露，股价迅速回调，次日下跌 9.92%。 投资者用真金白银投票：这个故事，暂时还不敢全信。
三强对决：宇树、优必选、智元的路线之争
2026 年的中国人形机器人赛道，已经形成了三足鼎立的格局。但三家公司，走的是三条截然不同的路。
宇树科技：硬件原教旨主义
王兴兴的哲学很简单—— 把成本打下来，把规模做上去。宇树的核心竞争力在于极致的供应链掌控：自研电机、减速器、力控传感器，核心零部件自研率超 90%，摆脱海外依赖。2025 年央视春晚 16 台 H1 机器人表演秧歌，世界人形机器人运动会包揽四项竞速冠军，品牌势能拉满。
宇树的产品矩阵清晰：四足机器人 B 系列 （工业级）、Go 系列 （消费级）；人形机器人 H1/H2（全尺寸）、G1/R1（中小尺寸）。价格带从几千元到十几万元，覆盖科研、工业、消费多场景。它的开源生态在 GitHub 上有超过 40 个项目，开发者社区活跃。
但宇树的短板也很明显：在具身智能大模型、工业场景深度落地方面，积累尚浅。它更像一家“ 极致的硬件公司”，而非“AI+机器人” 的平台型企业。
优必选：全栈全场景的理想主义
周剑的野心是做一个“ 人机共生” 的平台。从伺服舵机到情感大模型，从汽车工厂到家庭客厅，优必选试图覆盖所有场景。2025 年，Walker S 系列已进入比亚迪、吉利、东风柳汽等汽车工厂实训，工业场景收入占比超 80%。
优必选的技术厚度是真实的：全球授权专利 2985 项，其中海外专利 508 项；52 个自由度的 Walker S2 具备 15kg 负载能力和自主换电系统；在汽车制造场景积累了过亿条工业数据。
但“ 全都要” 的代价是资源分散。2025 年优必选研发费用 5.07 亿元，研发费用率 25.36%，远高于宇树的 7.73%。 高额投入并未转化为明显的技术代差，反而持续侵蚀利润。更麻烦的是应收账款——2025 年末余额 13.02 亿元，其中政府相关客户回款延迟，信用减值损失 1.51 亿元。
智元机器人：数据飞轮的激进实验
作为赛道里估值体量最大的公司之一 （约 180 亿元），智元选择了一条更“AI 原生” 的路。它不做单一爆款，而是构建“ 多机器人家族+数据平台+仿真训练+海外渠道” 的完整基础设施。2025 年出货量 5168 台，据 Omdia 数据位居全球第一。
智元的打法是“ 量产先行、数据闭环”。通过收购上纬新材曲线进入 A 股，2026 年 7 月又官宣启动赴港上市流程，资本运作能力极强。它的优势在于大模型与具身智能的整合，以及 RaaS（机器人即服务） 的商业模式探索。
但智元成立仅三年，技术沉淀和供应链掌控力能否支撑其宏大的平台叙事，仍需时间验证。
重新估值：优必选的价值锚点在哪里？
宇树上市之后，整个具身智能赛道将迎来一次剧烈的价值重估。优必选如果不能在以下几个维度上给出明确答案，估值压力只会越来越大。
第一，工业场景的规模化交付能力。
这是优必选目前最确定的护城河。2025 年 Walker 系列在手订单近 14 亿元，2026 年 S3 机型量产，单价降至 18 万元起，全年出货目标 5000 台。如果工业人形机器人能在汽车工厂实现从“ 实训” 到“ 稳定创造效益” 的跨越，优必选将证明它不只是“ 能造机器人”，而是“ 机器人能赚钱”。
但挑战在于，宇树也在加速工业场景渗透。一旦宇树把 10 万元级的人形机器人送进工厂，优必选 76 万元的 Walker 还能守住多少客户？
第二，消费级业务的盈利模型验证。
U1 系列是优必选从 To B 向 To C 跨越的关键一跃。但“ 情感陪护” 这个赛道，本质上是卖“ 非刚需的奢侈品”。11.98 万元的入门价，已经接近一辆家用轿车的价格。在功能有限、口碑未经验证的情况下，首批用户的真实反馈、退货率、复购率，将决定这个故事能否继续讲下去。
更现实的可能是：U1 系列短期内成为“ 高端玩具” 和“ 商用展示品”，而非真正的家庭刚需。优必选需要回答的是—— 当新鲜感褪去，用户是否还愿意为这台“ 不会干活的聊天机器” 支付高额维护成本？
第三，成本下降与毛利率的平衡。
优必选 2025 年毛利率 37.7%，较 2024 年的 28.7% 已有提升，但距离宇树的 60% 仍有巨大差距。Walker S3 的目标是将单价从 76 万元降至 18 万元，这意味着毛利率必须同步提升才能维持盈利。这要求优必选在供应链整合上做出更大突破—— 收购浙江锋龙电气 29.99% 股权，正是为了强化伺服电机等核心零部件的自主可控。
第四，从“ 故事驱动” 到“ 盈利驱动” 的叙事转换。
港股市场对亏损科技公司的容忍度正在下降。优必选四年累计亏损超 42 亿元，虽然 2025 年经调整 EBITDA 亏损收窄至 4.38 亿元，但距离盈亏平衡仍有距离。 宇树科技的上市，将提供一个清晰的估值锚点：盈利的人形机器人公司，值多少 PE？不盈利的呢？
一位投资人的话值得深思：“ 在各家的具身智能技术没有明显拉开差距的时候，资本能力对公司更为重要。上市后机器人公司即便一直亏损，产品技术也非行业领先，但也能保持几百亿元的市值，不缺资金。”
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