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文 | 市值观察
要站在猴子里，不要像猴子一样站在那里。6 月中旬以来，「猴模块」 横空出世，截至 7 月 27 日，昭衍新药、康龙化成均大涨超50%，药明康德上涨超25%，领涨医药大盘。
这背后，猴价的蹿升功不可没，开始让市场相信——创新药要真正复苏了？
01 猴价过山车
一只实验用食蟹猴，正成为观测全球CRO 领域景气度最直观的风向标之一。
2025 年下半年起，实验猴一路飞涨，单价从 12-14 万元整体抬至当前普遍报价的 18-20 万元，累计涨幅约 50%。若对比本轮周期 2024 年的 7-9 万元低点，已经翻倍有余。
这背后是实打实的供需缺口——据主流机构测算，2026 年市场对实验猴的需求量超 6 万只，年度缺口约 1 万只。抬高价格抢猴，成为下游 CRO、创新药企几乎必然的选择。
事实上，实验猴价格在过去几年呈现出明显的周期特征，犹如坐过山车，一轮又一轮。
▲国内实验猴价格走势，来源：慧选生财
2019 年至 2022 年，实验猴价格从 1.5-2 万元持续大幅上涨至 18-20 万元。而在 2019 年之前，实验猴价格整体处于偏低水平。彼时，国内创新药还处在仿创过渡阶段，me-too 扎堆，小分子为主，仅 10%-20% 项目用到猴，非刚需，单价偏低。
2020 年，新冠疫情催化疫苗、中和抗体、口服药等大量研发需求，国内CRO 企业订单高景气，叠加资本市场火热，创新药融资高涨，国内一类新药 IND 从 2019 年的约600 件跃升至 2021 年的近1400 件。
在此大背景下，创新药需求全线高歌猛进，推动最上游实验猴需求持续增长，价格自然水涨船高。
然而，从2022 年开始，创新药赛道风云突变。
一方面，国内医疗集采政策「提速扩面」，其速度、覆盖范围均远超出市场此前预期。
到2024 年末，国家已经开展10 批 435 种药品、5 批 7 大类高值医用耗材集采，药品平均降幅超 50%。自2018 年国家集采启动至此，累计节省医保基金 4400 亿元。
一些品种一旦集采，行业规模大幅萎缩，市场格局重塑，业绩成长性的底层逻辑被动摇，驱动多家生物医药企业股价一路下跌，跌幅普遍超七成。
另一方面，医疗反腐进入深水区。2023 年 5 月，十四部门下发政策文件，整治「带金销售」、回扣、利益输送等不正之风问题。
两场风暴后，下游药企融资收缩、不少管线项目被砍，CRO 进入寒冬，实验猴需求骤降，导致实验猴价格在短短两年多时间内下跌近六成。
之后，周期的摆钟，再次反向回摆。
02 供需硬缺口
在短短不到两年时间内，实验猴价格又攀升至20 万元历史高峰，离不开供给、需求的严重错配。
先看供给端，存在硬约束。
实验猴不是工业标准品，一只食蟹猴从离乳到达到3-5 岁的 GLP 安评实验标准，全周期要六七年，而母猴四岁才性成熟，每年仅 1-2 胎且多为单胎，一生只能扩繁 8-12 只。
更棘手的是，上一轮周期低点还留下了不少债。2022 到 2024 年猴价从 20 万砸到 7-9 万的过程中，猴场普遍有猴即售，不少青年母猴被提前抛售变现，导致当前繁殖种群老龄化。
据行业数据显示，繁殖母猴中8 岁以上占比从 2020 年的 56.8% 跳涨到 2023 年的 80%，繁育率从 50% 掉到 30%，相当于种猴产能先被透支了一轮。
此外，实验猴进口端也趋于收紧。要知道，国内并非食蟹猴原产地，主要靠越南、柬埔寨引种，疫情前年均引种2 万只，2025 年已降至 5000 只，海关检疫至今未松。
2026 年 1 月，查尔斯河收购柬埔寨第二大猴场后，东南亚合规种猴源进一步被海外 CRO 巨头锁定，国内想从东南亚补种群的难度被进一步推高。加之国内实验动物养殖牌照已基本停批，新增产能门槛高，供给端约束几乎是中长期的。
再看需求端，也有明显的结构化升级特征。
2025 年起，海外创新药研发维持高景气度，拉动国内创新药企出海热潮。到 2026 年上半年，中国创新药对外授权共81 笔，交易总额约 1100 亿美元，达 2025 年全年总额的八成，再创历史新高。
▲中国Biotech 海外授权金额与数量，来源：医药魔方
这成为拉动实验猴需求的核心主力，相比之下国内市场需求仍处偏低水平，还依旧受到此前集采扩面、医疗反腐的余波影响。这从多家CRO 国内营收、利润的疲软表现中能看出端倪。
此外，创新药研发管线已从早年PD-1、me-too 切到 ADC、GLP-1 减重、双抗、小核酸、CGT 等新分子，这些几乎都是大分子药物，而大分子 70% 以上的项目临床前安评须使用非人灵长类，单项目耗猴量比传统单抗翻倍，等于单位研发的耗猴密度也在往上走。
两端一挤，缺口就出现了。据浙商证券测算，2026-2028 年实验猴的供需缺口将维持在 1.5-2 万只区间。
由此可见，本轮实验猴价格景气度难以在短时间内再度步入下行周期。
03 三巨头大 PK
当前，A 股市场热议的 「猴模块」 三巨头——昭衍新药、药明康德、康龙化成，手里猴的量、获取方式、业务结构相差较远，对猴价的敏感度根本不是一个量级。
昭衍新药是当之无愧的「猴茅」，走得最为激进。2017 年就开始在广东、广西自建非人灵长类繁殖基地，比同行早了三四年。2022 年 4 月又一口气砸 18亿收购云南英茂、广西玮美，两家合计存栏近2 万只猴。
叠加梧州、南宁、横县的自建基地，种群年龄结构健康，三分之二是繁殖母猴。当前总存栏约5 万只，A 股市场排名第一，自给率达九成以上，国内唯一大规模自繁育的安评CRO，猴基本不外售，优先供自有 GLP 订单。
当然，昭衍新药的业绩周期波动也最为猛烈。
2024 年上半年，公司归母净利润亏损 1.7 亿元，其中生物资产公允净损失超 2 亿元。到 2026 年上半年，归母净利润为 6-9 亿元，同比增长884.9%-1377.4%。其中，生物资产公允价值正向贡献超7 亿元。
半年赚的钱，比过去很多年都要赚得多。
此外，公司实验室服务及其他业务净利润仅录得-1.4 亿至 6497 万元，未见明显好转。不过，一季度，公司新签订单、在手订单同比增长 112%、41%，将在后续季度陆续体现。
药明康德是另一条路子。2019 年 11 月便收购广东春盛，占地约1300 亩，获得2 万余只食蟹猴，成为国内食蟹猴饲养规模最大的企业之一。
当前，公司总存栏超2 万只，自有猴场优先供应内部安评业务，能一定程度上对冲猴价上涨带来的成本压力，并具备较好的成本转嫁能力。
当然，药明康德的业绩增长核心来自CRDMO 一体化模式下的全产业链订单复苏，而非猴价重估。一季度，收入八成以上的化学业务收入大增 44%，且海外市场成为其主要增长引擎。
而康龙化成是三家里「猴模块」 纯度最低的。通过收购中科灵瑞、肇庆创新等布局，当前总存栏9000-1 万只，自给率仅20%，自有猴全部内部消化供安评，八成需求仍外采，猴对它是成本项不是利润项，也无昭衍新药的生物资产重估。
2026 年上半年，康龙化成临床前、生物科学订单有所回暖，业绩靠一体化中游弱复苏驱动，归母净利润同比增长 4% 至 10%，业绩弹性是三大巨头中最弱的。
若横向粗略对比，截至2026 年一季度，药明康德销售毛利率高达50%以上，远高于昭衍新药、康龙化成，且从2022 年开始逐年保持抬升趋势，综合竞争力可谓是「猴模块」 三巨头中最强的。
▲「猴模块」 三巨头毛利率走势图，来源：Wind
可见，猴价暴涨是创新药复苏最前端的信号——供给刚性、需求结构性升级叠加海外 BD 热潮，供需缺口短期无解。而玩家中，昭衍新药猴业绩弹性最大，药明康德一体化护城河最深，康龙化成受益相对较弱。
总之，猴价的钟摆已摆向景气高位，但真正值得跟踪的不光是猴子本身，还有CRO 订单复苏的斜率。
