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7 月 28 日起，嘉必优 （688089.SH） 的股东们将面对一个陌生的股票简称——「ST 嘉必优」。
7 月 24 日晚间，这家素有全球第二 ARA（花生四烯酸） 厂商之称的科创板合成生物企业，接连发布两则公告。一则称，受海外市场舆情和监管新要求影响，公司产品生产及销售尚未完全恢复，生产经营活动受到严重影响且预计 3 个月内不能恢复正常，触碰了科创板经营异常 ST 条款。
另一则业绩预告显示，2026 年上半年公司营收仅 5500 万元，同比骤降 82.07%；归母净利润预亏 1.01 亿元，上年同期还盈利 1.08 亿元，2025 年全年净利润达 1.44 亿元，短短半年经营形势大逆转。
一个严峻的信号是，若 2026 全年营业收入不足 1 亿元，嘉必优可能被实施退市风险警示 （*ST）。刨去上半年的营收底子，下半年至少要贡献 4500 万元收入才能踩住生死线——对一家海外渠道持续受阻、产销节奏迟难修复的企业来说，这个任务并不轻松。
一场舆情引发的连锁经营崩塌
回溯整条风险传导链条，变故始于 2026 年初雀巢全球婴幼儿奶粉召回事件。
1 月 5 日，雀巢在全球 31 个国家发布预防性奶粉召回通知，原因是部分产品所用 ARA 油脂原料检出蜡样芽孢杆菌呕吐毒素 Cereulide（呕吐型肠毒素），这种物质具有高度热稳定性，常规冲调过程难以灭活，婴幼儿摄入后易引发恶心、呕吐、肠胃痉挛等消化道病症。
紧随全球召回公告，雀巢中国于 1 月 6 日发布国内产品自愿回收通知，涉及力多精、铂初能恩、舒宜能恩、惠氏膳儿加四大品牌共计 30 个批次产品，同时公告称，截至当时尚未收到与相关产品有关的任何不适报告。
雀巢全程未对外披露涉事 ARA 原料供应商名称，但市场快速开启产业链溯源排查。全球头部 ARA 厂商帝斯曼-芬美意第一时间发布澄清声明，否认涉事原料出自己方；飞鹤、蒙牛、君乐宝、达能、Arla、喜宝等海内外主流乳企也相继对外说明原料来源，与本次污染事件切割。
作为国内第一、全球第二的 ARA 生产企业，嘉必优产品大量销往欧盟市场，迅速被市场舆论聚焦。1 月 7 日公司证券部对外回应，正同步对接第三方检测机构与监管部门开展产品排查，相关检测结果尚未出具；次日公司股价收盘大跌近 12%，自此从 24 元上方的前期高点开启持续下行通道。
舆情发酵仅一个月后，欧盟委员会通过第 2026/459 号实施条例，宣布自 2 月 26 日起对产自中国、用于婴配粉生产的 ARA 油脂实施临时强化进口管控。
新规硬性要求每批对华出口 ARA，必须随附中国官方出具无蜡样芽孢杆菌毒素检测证书，毒素检出限不得高于 0.1μg/kg，统一采用 ISO 18465 标准检测方法，同时边境实货抽检比例提升至 50%。两个月过渡期结束后，所有中国产 ARA 进入欧盟都必须满足上述条件。
这套严苛进口规则几乎切断嘉必优海外业务的大动脉。2025 年年报数据显示，公司 ARA 产品实现营收 3.88 亿元，占全年总收入近七成，海外市场是该板块重要增量来源；受欧盟管控政策冲击，2026 年上半年公司总营收仅 5500 万元，对比 2025 年同期 3.07 亿元同比大幅下滑 82.07%。
新规落地后，通关时间大幅延长、物流成本攀升、客户订单不确定性陡增——对于追求零库存的乳制品企业而言，这种不确定性足以让它们转向其他供应商。
盈利端的冲击更为惨烈。2025 年上半年公司归母净利润 1.08 亿元，2026 年上半年业绩预告显示归母预亏 1.01 亿元，扣非净利润同步亏损近亿元。
原因在于，海外订单停滞拉低产能利用率，生产线固定折旧、人工、设备运维成本刚性支出无法缩减，叠加部分存货减值计提，成本端无法随收入同步收缩，最终形成大额经营性亏损。
针对海外业务受阻问题，嘉必优曾在 5 月 18 日投资者关系活动记录中表态，公司所有产品能够符合国内外最新检测要求，目前公司正在加紧与客户沟通，争取尽快恢复业绩。但从彼时管理层口中的 「可能阻碍」，到 7 月 24 日公告明确 「3 个月内不能恢复正常」，仅间隔两个月，企业经营压力出现根本性恶化。
全球第二的龙头，为何如此脆弱
嘉必优的财务底子其实不差。截至 2025 年末，公司总资产 18.6 亿元，资产负债率仅 11.62%，无大额有息负债，账面货币资金储备充足，全年经营活动产生的现金净流入达 2.7 亿元。
截至 7 月 24 日收盘，公司股价 9.94 元，对应每股净资产 9.71 元，市净率仅 1.02 倍，股价几乎贴着净资产交易。
拉长周期看，公司经营稳定年份净利润稳定在 1 亿元以上，当前总市值不足 17 亿元，静态市盈率仅 10 余倍左右。从估值角度看，市场已经把悲观预期打满了。
财务安全垫再厚，也架不住业务结构的单一。梳理 2023 至 2025 年财报数据，ARA 产品营收占比持续稳定在七成区间；面向婴幼儿配方奶粉的人类营养品板块，三年营收占比均超 94%；境外收入三年平均占比约 35%。
高度集中的单品、高度绑定婴配单一下游、三成收入依托海外市场，三重结构短板叠加之下，欧盟一纸进口管控政策直接卡住 ARA 出口渠道，公司整体营收基本盘随即出现坍塌。
面对经营困局，公司在公告中披露四大自救举措：搭建全链条产品风险监控体系、对接核心客户优先恢复大健康业务、发力动物营养与美妆新业务、加速 HMO 等合成生物新品产业化落地。
从配套披露的经营进展来看，二季度动物营养藻油 DHA 业务新增大客户，美妆板块国际品牌合作持续深化，合成生物学核心产品 LNnT 也已取得国家卫健委审批，多元化转型已有初步落地信号。
但短期增量无法填补 ARA 海外业务停摆留下的窟窿。2025 年年报显示，动物营养、美妆个护两大板块全年合计营收不足 1800 万元，整体营收占比仅 3.2%，难以扛起业绩基本盘。
这场危机暴露的也不只是嘉必优自身经营短板，更是国内 ARA 产业乃至整个合成生物企业出海的结构性困境。作为国内唯一能与国际巨头掰手腕的 ARA 厂商，嘉必优的技术壁垒、客户认证壁垒、产能规模都摆在那里，但在海外监管规则制定权面前，这些壁垒显得力不从心。
全球 ARA 市场长期由荷兰帝斯曼-芬美意主导，该企业早年依托全球专利网络构筑行业壁垒，相关专利保护直至 2023 年才集中到期。
此前嘉必优海外拓展长期受帝斯曼专利区域限制，双方 2015 年达成专利和解并签署长期合作协议，约定嘉必优可向指定区域、限定客户销售定量 ARA 产品；同时协议约定，帝斯曼每年需向嘉必优采购固定规模原料，未达标则支付补偿金。
2019 至 2021 年，来自帝斯曼的采购补偿分别占嘉必优当期利润总额 33.17%、26.06%、25.56%，曾是公司重要补充收益。
然而，帝斯曼的专利封锁解除才过三年，新的非关税壁垒就横在了面前。海外市场的检测方法、准入认证、通关流程，这些规则由谁制定、由谁解释，直接决定谁能进入市场，国内原料厂商处于被动位置。
回看嘉必优的半年，从连续盈利十余年到 2026 年中报预亏过亿，从全球第二的 ARA 龙头到 ST 阵营的新成员，转折之快令人唏嘘。后续三个月产销修复进度、全年营收能否跨过 1 亿元的*ST 红线，将决定这家合成生物企业的中长期命运走向。（文丨公司观察，作者丨曹倩，编辑丨曹晟源）
